核心观点:
公司披露17年中报。上半年营收10.36亿元,同比增长3.5%,其中2季度营收5.12亿元,同比增长8.7%。上半年实现归母净利润17743万元,同比增长47.9%,其中2季度归母净利润为7725万元,同比增长63.6%。
公司预计17年1-9月归母净利润区间为20174万元至26629万元,同比增长25%至65%。拟以资本公积金每10股转增8股。
销售费用率降低推动利润增长
上半年公司归母净利润同比增长47.9%,远高于营收3.5%的同比增长。
这主要是受益于公司费用率销售费用率的降低。在17年上半年,公司的销售费用率为33.3%,较去年同期的42.4%有所下降。销售费用率的降低主要由于2个原因。首先公司持续进行渠道调整,直营店数量由16年中的近2000家下降至17年中的近1300家,直营门店数量的减少降低了销售费用。此外公司电商销售收入有所提高,而电商渠道的销售费用率较低。
渠道调整持续深入,直营店效同比有所改善
公司16年销售收入中的约60%来自于直营店。而从2016年下半开始,公司开始对线下渠道进行调整。直营门店数量由16年中的近2000家减少至17年中的近1300家,减少约35%。但是报告期内公司营收同比增长3.5%。我们认为这除了受益于电商业务增长的贡献外,直营店店效的提升也使得公司直营销售收入的降幅小于店铺数量减少的幅度。
预计17-19年业绩分别为1.27元/股、1.47元/股、1.68元/股当前股价对应17/18年P/E分别为24.6x和21.4x。维持买入评级。
风险提示
经济增速下滑导致内衣市场整体增速放缓的风险;未能适应消费者需求变化而导致市场份额下滑的风险;
核心觀點:
公司披露17年中報。上半年營收10.36億元,同比增長3.5%,其中2季度營收5.12億元,同比增長8.7%。上半年實現歸母淨利潤17743萬元,同比增長47.9%,其中2季度歸母淨利潤為7725萬元,同比增長63.6%。
公司預計17年1-9月歸母淨利潤區間為20174萬元至26629萬元,同比增長25%至65%。擬以資本公積金每10股轉增8股。
銷售費用率降低推動利潤增長
上半年公司歸母淨利潤同比增長47.9%,遠高於營收3.5%的同比增長。
這主要是受益於公司費用率銷售費用率的降低。在17年上半年,公司的銷售費用率為33.3%,較去年同期的42.4%有所下降。銷售費用率的降低主要由於2個原因。首先公司持續進行渠道調整,直營店數量由16年中的近2000家下降至17年中的近1300家,直營門店數量的減少降低了銷售費用。此外公司電商銷售收入有所提高,而電商渠道的銷售費用率較低。
渠道調整持續深入,直營店效同比有所改善
公司16年銷售收入中的約60%來自於直營店。而從2016年下半開始,公司開始對線下渠道進行調整。直營門店數量由16年中的近2000家減少至17年中的近1300家,減少約35%。但是報告期內公司營收同比增長3.5%。我們認為這除了受益於電商業務增長的貢獻外,直營店店效的提升也使得公司直營銷售收入的降幅小於店鋪數量減少的幅度。
預計17-19年業績分別為1.27元/股、1.47元/股、1.68元/股當前股價對應17/18年P/E分別為24.6x和21.4x。維持買入評級。
風險提示
經濟增速下滑導致內衣市場整體增速放緩的風險;未能適應消費者需求變化而導致市場份額下滑的風險;