1H17 业绩低于预期
张裕A 公布1H17 业绩：营业收入27.7 亿元，同比增长0.5%；归属母公司净利润6.7 亿元，同比下降3.6%，对应每股盈利0.98元。1H17 营收和利润均略低于预期，公司仍然处于产品档次和国产/进口酒品牌业务之间的结构调整期。
发展趋势
葡萄酒增长压力不减，1H17 营收下降1.2%，显著低于进口酒11%的金额增长，表明了公司的营收继续受到进口酒的竞争压力，毛利率继续小幅度下滑0.4%，产品结构向下调整。但是展望未来，随着公司中档和低档酒营收占比的提升和进口酒资源的整合，营收在中低端酒的竞争力将逐步上升。
公司进口酒布局值得期待，继续布局上游品牌和基酒资源。除爱欧集团之外，在智利的继续布局优质葡萄酒资源将给张裕带来更加长期的成本竞争优势，公司将逐步从一个国产张裕品牌绝对主导运营的单一葡萄酒品牌企业过渡到全球品牌整合运营的发展模式，结合中国巨大的市场机会，公司当前单一品牌风险会持续降低，多品牌多产品组合的优势会逐步显现。
公司继续加大品牌投入，降低渠道促销支出，减员增效，打造核心经销商，可以看出，张裕正在打造以优质产品和全球品牌为核心竞争力的葡萄酒龙头，短期的营收和利润调整不足为惧，公司的品牌竞争力和培育产品的能力仍然存在，公司值得持续关注。
盈利预测
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.46 元与1.53 元下调4.0%与4.5%至人民币1.4 元与1.46 元。
估值与建议
目前，公司股价对应2018 年P/E 24.6 倍。我们维持中性的评级和人民币36.50 元的目标价，较目前股价有1.53%上行空间。目标价对应18 年25x P/E。张裕B 维持推荐评级，目标价33 港币，目标价对应18 年19x P/E。
风险
酒类连锁发展速度超预期，进口酒短期冲击存在较大不确定性
1H17 業績低於預期
張裕A 公佈1H17 業績：營業收入27.7 億元，同比增長0.5%；歸屬母公司淨利潤6.7 億元，同比下降3.6%，對應每股盈利0.98元。1H17 營收和利潤均略低於預期，公司仍然處於產品檔次和國產/進口酒品牌業務之間的結構調整期。
發展趨勢
葡萄酒增長壓力不減，1H17 營收下降1.2%，顯著低於進口酒11%的金額增長，表明了公司的營收繼續受到進口酒的競爭壓力，毛利率繼續小幅度下滑0.4%，產品結構向下調整。但是展望未來，隨着公司中檔和低檔酒營收佔比的提升和進口酒資源的整合，營收在中低端酒的競爭力將逐步上升。
公司進口酒佈局值得期待，繼續佈局上游品牌和基酒資源。除愛歐集團之外，在智利的繼續佈局優質葡萄酒資源將給張裕帶來更加長期的成本競爭優勢，公司將逐步從一個國產張裕品牌絕對主導運營的單一葡萄酒品牌企業過渡到全球品牌整合運營的發展模式，結合中國巨大的市場機會，公司當前單一品牌風險會持續降低，多品牌多產品組合的優勢會逐步顯現。
公司繼續加大品牌投入，降低渠道促銷支出，減員增效，打造核心經銷商，可以看出，張裕正在打造以優質產品和全球品牌為核心競爭力的葡萄酒龍頭，短期的營收和利潤調整不足為懼，公司的品牌競爭力和培育產品的能力仍然存在，公司值得持續關注。
盈利預測
我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣1.46 元與1.53 元下調4.0%與4.5%至人民幣1.4 元與1.46 元。
估值與建議
目前，公司股價對應2018 年P/E 24.6 倍。我們維持中性的評級和人民幣36.50 元的目標價，較目前股價有1.53%上行空間。目標價對應18 年25x P/E。張裕B 維持推薦評級，目標價33 港幣，目標價對應18 年19x P/E。
風險
酒類連鎖發展速度超預期，進口酒短期衝擊存在較大不確定性
