报告摘要
2017年上半年净利润同比增长14.5%。云南水务于8月25日公布2017年上半年业绩。由于公司规模持续扩张，公司收入大幅增长91%至16.6亿元人民币；毛利同比增长48.9%至4.1亿元人民币，但由于新并表项目毛利率偏低，公司整体毛利率同比下降约7 个百分点；公司期内利润同比增长74%至1.56亿元人民币，但由于公司于去年底发行绿色永续债12亿元，归属股东净利润同比增长14.4%至9177万元人民币。
公司处理能力保持扩张，在行业内的竞争优势继续稳固。至6月底，公司拥有水务项目达到170 个（包括O&M 项目26 个），设计处理能力达到482.4万吨/日，比2016年底增加13.7%。其中污水处理项目112 个，规模271.2万吨/日；供水项目58 个，规模211.2万吨/日。公司固废项目12 个，设计处理能力5186 吨/日，较2016年底增加40%。公司在行业内的领先位置进一步稳固，全国20 多个省份及东南亚市场形成业务布局。
固废业务板块表现靓丽，是业绩亮点。公司前期布局的固废项目，业绩贡献显现。上半年固废业务收入同比增长120%至2.4亿元，GPM 提升11.5个百分点至40.4%，毛利同比增长208%至9637万元，是紧随污水板块后，公司毛利贡献第二的业务板块。固废业务部分大项目还有提价空间，另外还有三个在建项目及2 个筹建项目，分别为昆明医废项目二期及济南项目二期，公司未来2年内固废业务会保持稳定快速增长。
Galaxy Newspring 收购增加财务成本，项目利润释放需要时间。公司在3月完成Galaxy Newspring PTE 全部股权收购实现并表，GNS 的24 个项目处理规模达154万吨/日，其中已投运92万吨/日，对公司体量提升贡献大。但GNS 项目管理效率有待提升，存在人员冗余、部分项目水费收取补偿等问题，部分项目的毛利率偏低，导致并表后，公司污水及供水分部的毛利率被明显拖低。在公司接手后，已经处置了2 个质量一般的项目，并于多个项目进行提标改造及提升水费，我们预期未来GNS 项目的盈利贡献会提升，多个具潜质项目的提标扩建的潜在空间大，但盈利释放需要一定时间，预期1~2年后GNS 项目的盈利贡献会逐步显著。
公司将调整发展策略，提升在手项目盈利能力，优选收购项目。公司上市后规模扩张非常快，其中水务项目的处理规模已经达到上市时的约三倍，并已实现覆盖全国20 多个省份和东南亚市场。公司固废板块也已取得多个项目。前期的快速扩张，公司的资本投入较大，因而公司的负债比率提升较快。至6月底，公司净负债比率已达141%，在行业内属较高水平。
上半年公司的财务成本达到2.16亿RMB，占经营利润53%。在业务规模达到行业领先水平后，公司调整经营策略，在1~2年内着力挖掘在手项目的盈利能力，提升GNS 等具有潜力项目的盈利水平，并拓宽融资渠道，降低财务成本。未来项目收购将只选择极优质项目。
投资建议：公司2016年净利润为3.88亿元RMB。上半年公司净利润同比增长14.5%，我们初步估计公司全年利润增长约1 成，目前市值34.6亿港币，对应2017年PE6.7 倍，在环保股中属中等，公司未来1~2年聚焦提升现有项目盈利能力，预期管理优化完成后，公司未来增长会提速。
风险提示：国内资金面紧平衡的环境下，公司财务负担的提升；贸易及其他应收账款减值风险；并购项目整合进度慢于预期。
報告摘要
2017年上半年淨利潤同比增長14.5%。雲南水務於8月25日公佈2017年上半年業績。由於公司規模持續擴張，公司收入大幅增長91%至16.6億元人民幣；毛利同比增長48.9%至4.1億元人民幣，但由於新並表項目毛利率偏低，公司整體毛利率同比下降約7 個百分點；公司期內利潤同比增長74%至1.56億元人民幣，但由於公司於去年底發行綠色永續債12億元，歸屬股東淨利潤同比增長14.4%至9177萬元人民幣。
公司處理能力保持擴張，在行業內的競爭優勢繼續穩固。至6月底，公司擁有水務項目達到170 個（包括O&M 項目26 個），設計處理能力達到482.4萬噸/日，比2016年底增加13.7%。其中污水處理項目112 個，規模271.2萬噸/日；供水項目58 個，規模211.2萬噸/日。公司固廢項目12 個，設計處理能力5186 噸/日，較2016年底增加40%。公司在行業內的領先位置進一步穩固，全國20 多個省份及東南亞市場形成業務佈局。
固廢業務板塊表現靚麗，是業績亮點。公司前期佈局的固廢項目，業績貢獻顯現。上半年固廢業務收入同比增長120%至2.4億元，GPM 提升11.5個百分點至40.4%，毛利同比增長208%至9637萬元，是緊隨污水板塊後，公司毛利貢獻第二的業務板塊。固廢業務部分大項目還有提價空間，另外還有三個在建項目及2 個籌建項目，分別爲昆明醫廢項目二期及濟南項目二期，公司未來2年內固廢業務會保持穩定快速增長。
Galaxy Newspring 收購增加財務成本，項目利潤釋放需要時間。公司在3月完成Galaxy Newspring PTE 全部股權收購實現並表，GNS 的24 個項目處理規模達154萬噸/日，其中已投運92萬噸/日，對公司體量提升貢獻大。但GNS 項目管理效率有待提升，存在人員冗餘、部分項目水費收取補償等問題，部分項目的毛利率偏低，導致並表後，公司污水及供水分部的毛利率被明顯拖低。在公司接手後，已經處置了2 個質量一般的項目，並於多個項目進行提標改造及提升水費，我們預期未來GNS 項目的盈利貢獻會提升，多個具潛質項目的提標擴建的潛在空間大，但盈利釋放需要一定時間，預期1~2年後GNS 項目的盈利貢獻會逐步顯著。
公司將調整發展策略，提升在手項目盈利能力，優選收購項目。公司上市後規模擴張非常快，其中水務項目的處理規模已經達到上市時的約三倍，並已實現覆蓋全國20 多個省份和東南亞市場。公司固廢板塊也已取得多個項目。前期的快速擴張，公司的資本投入較大，因而公司的負債比率提升較快。至6月底，公司淨負債比率已達141%，在行業內屬較高水平。
上半年公司的財務成本達到2.16億RMB，佔經營利潤53%。在業務規模達到行業領先水平後，公司調整經營策略，在1~2年內着力挖掘在手項目的盈利能力，提升GNS 等具有潛力項目的盈利水平，並拓寬融資渠道，降低財務成本。未來項目收購將只選擇極優質項目。
投資建議：公司2016年淨利潤爲3.88億元RMB。上半年公司淨利潤同比增長14.5%，我們初步估計公司全年利潤增長約1 成，目前市值34.6億港幣，對應2017年PE6.7 倍，在環保股中屬中等，公司未來1~2年聚焦提升現有項目盈利能力，預期管理優化完成後，公司未來增長會提速。
風險提示：國內資金面緊平衡的環境下，公司財務負擔的提升；貿易及其他應收賬款減值風險；併購項目整合進度慢於預期。
