廣匯寶信公佈中期業績 1H17 公司總收入同比增長44.1%達人民幣156.7 億元,歸母淨利潤同比增長521.3%達人民幣4.0 億元,基本符合我們的預期。由於新車裝潢等入賬分類差異,新車銷售毛利率與去年同期相比基本持平約3.5%;受此影響,1H17毛利率同比微降0.2ppts 達8.6%。 業務調整期已過,維持看好新車毛利率改善前景 1H17 公司新車銷量/銷售收入分別同比增長56.6%/45.9%達4.6 萬輛/人民幣138.9 億元(總收入佔比約88.7%);其中,由於不同品牌新車裝潢等入賬分類差異/日系四川地區較好的銷售表現,豪華與超豪華/中高端品牌新車銷售毛利率分別約3.3%/4.9%。我們認爲,1)公司與廣匯的業務對接/結構調整期已過,寶馬主力車型新舊換代影響也將逐步消退;2)維持看好豪車市場供需改善/寶馬強週期驅動的公司新車銷售業務企穩回升前景(預計2017E/2018E/2019E 新車銷售毛利率分別約3.8%/4.2%/4.0%)。 售後業務穩健推進,衍生業務有望實現強勁增長 1)售後業務:1H17 公司售後收入同比增長30.5%達人民幣17.5 億元,毛利率同比提升1.6ppts 達47.6%;預計與廣匯資源整合/集採等體系對接或進一步提振其售後服務規模與毛利率(預計2017E/2018E/2019E 售後毛利率分別約48.0%/48.2%/48.3%)。2)衍生業務:1H17 公司汽車融資租賃收入同比增長6.7x 達人民幣2,188 萬元;受益於與廣匯售後回租/公司生息資產總規模的逐步擴大,預計2016-2019E 融資租賃業務收入或實現約133% Cagr。1H17 公司佣金/代理收入同比增長83.6%達人民幣3.0 億元;鑑於與廣匯合作協同、保險首保比例與返傭率提升/汽車金融滲透率擴張/二手車新舊車比例改善等,預計2017E 佣金/代理收入或實現約70%增長(預計2017E 公司整體衍生業務有望實現約77%強勁增長)。 維持買入評級我們依然看好公司基本面改善、與廣匯資源整合驅動的長期業務協同釋放,預計2017E/2018E/2019E 全面攤薄EPS 分別約人民幣0.35/0.55/0.68 元。我們上調DCF 目標價至HK$5.01(對應約8.0x 2018E PE);鑑於26.3%的上漲空間,維持買入評級。 核心風險提示 寶馬換代/新車型上市與銷量不及預期;新車銷售毛利率承壓;與廣匯業務整合不及預期等。