投资要点

　　事件：公司发布2017 年半年报，上半年实现营业收入3.38 亿元，同比增长43.13%，归属于上市公司股东的净利润 3760 万元，同比增长11.81%，每股收益0.1 元。

　　业务稳步拓展、四通环境并表等带动营收增长，资产减值损失拖累利润增速。

　　公司上半年业务稳步拓展、四通环境并表（2016 年并表一个月）等带动营收增长43.13%至3.38 亿元，具体来看，水处理成套设备及配套实现营收1.36 亿元，同比增长54.98%；实现运营收入7509 万元，同比增长20.93%，离心机及配套收入9934 万元，同比增长18.61%，营收端增长良好。同时，加大营销投入、借款增加和计提坏账准备增加等拖累上半年利润增速不及营收增速，其中应收账款增加导致计提资产减值损失1786 万元，同比增加707 万元，不考虑资产减值增长情况下，公司归母净利润增速将回升至32.83%。

　　利润水平维持稳定，期间费用管控良好。上半年公司整体毛利率41.99%，同比微降0.5 个百分点，其中水处理成套设备毛利率46.44%（+4.68pp）；离心机及配套毛利率35.38%（+3.41pp），两项业务盈利保持良好。运营业务受进水量减少，进水水质较差，药剂、人工成本上升等因素影响毛利率下滑14.65 个百分点至39.97%，拖累整体毛利水平。费用率方面，公司上半年期间费用率23.25%，同比微增0.13 个百分点。其中销售费用率9.68%（-0.43pp），管理费用率12.26%（-1.09pp），财务费用率1.31%（+1.64pp），费用整体管控良好。

　　黑臭水体治理关键之年，项目放量带动内生增长。2017 年为黑臭水治理关键年，政策要求年底前直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。近期环保部通报“水十条”实施进展，数据显示全国地级及以上城市2100 个黑臭水体中，完成整治工程927 个，尚存大量治理需求，行业空间有望加速释放，公司现有运营有望从60 万立方米/日突破至80 万立方米/日以上。目前，公司在手设备和运营类订单6.49 亿元，处于施工期的BOT/PPP 类订单1.43 亿元，后续增长有保证。

　　股权激励、控股股东增持利益绑定，定增、员工持股构筑安全边际。上半年公司启动股权激励，根据考核目标2017-2019 年公司保底业绩测算为9153 万元、1.2 亿元和1.5 亿元，利益绑定上下一致。近期公司控股股东通过二级市场增持2040 万元，均价9.59 元/股，彰显未来发展信心。目前公司股价与增发价及第1 期员工持股价（除权后约为16 元/股）存在倒挂，构筑一定安全边际。

　　盈利预测与投资建议。根据半年报和股权激励方案下调盈利预测，预计17-19年EPS 为0.29、0.37 和0.49 元，对应PE39x、30x 和23x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游行业增速放缓风险；市场开拓低于预期风险；并购企业业绩实现或不及承诺。