投资要点
一、事件:公司发布2017 年半年报
2017 年半年报公司实现销售收入3.22 亿元,同比增长20.33%;实现归属母公司净利润3,829.21 万元,同比增长30.15%;扣非后归属母公司净利润3,078.44 亿元,同比增长12.57%,符合预期。
2017 年公司Q2单季度实现销售收入1.65 亿元,同比增长20.48%;实现归属母公司净利润2,118.47 万元,同比增长38.26%。
二、我们的观点:血透产品线增长迅速,驱动公司业绩高速增长在血透产品线的带动下,公司2017 年半年报实现销售收入和归母净利润分别为3.22 亿元和0.383 亿元,分别同比增长20.33%和30.15%,均保持了高速增长。在销售收入上,公司上半年监护仪产品线销售收入达到9,757.83 万元,占比营收30.29%;血透产品线销售收入2.23 亿元,占比营收69.32%,血透产品线已经成为来动公司业绩快速增长的主要动力。
1、五年耕耘,血透产品线终成公司发展的主动力。
2017 年半年报公司血透产品线实现销售收入2.23 亿元,同比增长36.83%,保持了高速的增长,成为公司业绩爆发的主要来源。目前公司血透业务主要包含透析粉、液等耗材, 以及中游的血透产品渠道商。
1)血透耗材生产基地布局基本完成
通过报告期内完成对武汉柯瑞迪医疗用品有限公司的收购,目前公司已经在东北、华北、华东以及华中建立起生产基地,基本覆盖人口密集区域。当前公司依然在积极寻找华南地区生产基地,以实现全国布局。
2)血透渠道持续扩张
报告期内公司完成对子公司申宝医疗少数股权的收购,进一步增厚公司业绩。截止报告期,公司共计拥有宝瑞医疗、申宝医疗、深圳宝原三个血透渠道,分别覆盖贵州、上海、浙江、江苏、山东、安徽、广州等地区。
2、监护产品线出现负增长,销售压力较小。
2017 年半年报公司监护产品线实现销售收入9,757.83 万元,同比下降6.0%。监护产品是公司原有的主营产品,出口业务一直占比较大,超过收入占比的60%。由于出口业务订单与收入确认的不定性,导致公司监护产品收入一直处于较大波动。我们认为,公司监护产品业务处于稳定的销售水平,属于低增长的现金流业务,随着收入占比的逐渐下降,对公司业绩的影响显著降低。
3、公司毛利率略有下降,在费用有效管理下,净利率略有上升。
2017 年上半年,公司毛利率和净利率分别为38.4%和14.1%。由于公司血透产品的毛利率只有34.46%,明显低于监护产品47.05%的毛利率水平,因此随着血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平略有下降。
在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用达到4,642.16 万元,同比增长30.5%,低于2016 年全年35.2%的增长。
管理费用3,002.51 万元,同比增长10.3%,低于2016 年全年29.4%的增长。正是公司有效的费用管理,2017H1 销售费用率和管理费用率均保持下降趋势,带动公司半年报的净利润率提升0.9 个百分点,达到14.1%的净利率水平。
虽然管理费用增速和比率持续降低,但是公司用于研发的投入持续增加,主要用于透析器、透析机等血透产品以及监护仪产品的研发和升级。报告期内,研发费用为1,839.65 万元,同比增长42.8%,是近年来最快增长。
三、盈利预测与投资建议:
我们预计2017-2019 年公司销售收入为7.85 亿元、10.30 亿元和13.42亿元,归属母公司净利润为9,024 万元、11,837 万元和15,793 万元,对应摊薄EPS 分别为0.62 元、0.81 元和1.08 元。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间巨大。因此,我们维持对公司的“增持”评级。
四、风险提示:
肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。
投資要點
一、事件:公司發佈2017 年半年報
2017 年半年報公司實現銷售收入3.22 億元,同比增長20.33%;實現歸屬母公司淨利潤3,829.21 萬元,同比增長30.15%;扣非後歸屬母公司淨利潤3,078.44 億元,同比增長12.57%,符合預期。
2017 年公司Q2單季度實現銷售收入1.65 億元,同比增長20.48%;實現歸屬母公司淨利潤2,118.47 萬元,同比增長38.26%。
二、我們的觀點:血透產品線增長迅速,驅動公司業績高速增長在血透產品線的帶動下,公司2017 年半年報實現銷售收入和歸母淨利潤分別為3.22 億元和0.383 億元,分別同比增長20.33%和30.15%,均保持了高速增長。在銷售收入上,公司上半年監護儀產品線銷售收入達到9,757.83 萬元,佔比營收30.29%;血透產品線銷售收入2.23 億元,佔比營收69.32%,血透產品線已經成為來動公司業績快速增長的主要動力。
1、五年耕耘,血透產品線終成公司發展的主動力。
2017 年半年報公司血透產品線實現銷售收入2.23 億元,同比增長36.83%,保持了高速的增長,成為公司業績爆發的主要來源。目前公司血透業務主要包含透析粉、液等耗材, 以及中游的血透產品渠道商。
1)血透耗材生產基地佈局基本完成
通過報告期內完成對武漢柯瑞迪醫療用品有限公司的收購,目前公司已經在東北、華北、華東以及華中建立起生產基地,基本覆蓋人口密集區域。當前公司依然在積極尋找華南地區生產基地,以實現全國佈局。
2)血透渠道持續擴張
報告期內公司完成對子公司申寶醫療少數股權的收購,進一步增厚公司業績。截止報告期,公司共計擁有寶瑞醫療、申寶醫療、深圳寶原三個血透渠道,分別覆蓋貴州、上海、浙江、江蘇、山東、安徽、廣州等地區。
2、監護產品線出現負增長,銷售壓力較小。
2017 年半年報公司監護產品線實現銷售收入9,757.83 萬元,同比下降6.0%。監護產品是公司原有的主營產品,出口業務一直佔比較大,超過收入佔比的60%。由於出口業務訂單與收入確認的不定性,導致公司監護產品收入一直處於較大波動。我們認為,公司監護產品業務處於穩定的銷售水平,屬於低增長的現金流業務,隨着收入佔比的逐漸下降,對公司業績的影響顯著降低。
3、公司毛利率略有下降,在費用有效管理下,淨利率略有上升。
2017 年上半年,公司毛利率和淨利率分別為38.4%和14.1%。由於公司血透產品的毛利率只有34.46%,明顯低於監護產品47.05%的毛利率水平,因此隨着血透產品的佔比逐漸提高,導致公司毛利率水平略有下降。
在費用方面公司有效的控制了銷售費用和管理費用的增長。銷售費用達到4,642.16 萬元,同比增長30.5%,低於2016 年全年35.2%的增長。
管理費用3,002.51 萬元,同比增長10.3%,低於2016 年全年29.4%的增長。正是公司有效的費用管理,2017H1 銷售費用率和管理費用率均保持下降趨勢,帶動公司半年報的淨利潤率提升0.9 個百分點,達到14.1%的淨利率水平。
雖然管理費用增速和比率持續降低,但是公司用於研發的投入持續增加,主要用於透析器、透析機等血透產品以及監護儀產品的研發和升級。報告期內,研發費用為1,839.65 萬元,同比增長42.8%,是近年來最快增長。
三、盈利預測與投資建議:
我們預計2017-2019 年公司銷售收入為7.85 億元、10.30 億元和13.42億元,歸屬母公司淨利潤為9,024 萬元、11,837 萬元和15,793 萬元,對應攤薄EPS 分別為0.62 元、0.81 元和1.08 元。我們認為,公司血液透析全產業鏈佈局清晰,上游產品生產、中游渠道覆蓋、下游醫療服務掌控患者,在血透市場爆發中公司發展空間巨大。因此,我們維持對公司的“增持”評級。
四、風險提示:
腎病醫療服務開展低於預期;血透耗材產能擴建低於預期;監護儀海外市場受到政策、匯率等因素影響。