事件：
公司发布2017年中期报告，上半年公司实现营收15.19 亿元，同比增长20.99%，归母净利润2.00 亿元，同比增长154.56%。
点评：
量价齐升水泥收入大增，工程业务进展不及预期。上半年西藏高争、昌都高争累计销售水泥218 万吨（其中高争股份175 万吨，昌都高争43 万吨），同比增加44 万吨（同比25.29%），公司水泥销售收入12.94亿元，同比大增70.32%；由于上半年工程项目合同存量少，市场招投标时间偏晚，新中标项目陆续才开工，整体看上半年开工较少，已开工的拉洛水利项目施工难度大，施工进度缓慢，施工业务营业收入较上年同期大幅减少67.93%。虽然上半年水泥价格同比增幅较大，但同期成本也有所上涨，本期水泥毛利率仅提升0.84pct 至28.49%；施工业务毛利率大幅提升41.41pct 至46.61%，主要是业主方办理预结算，房建收入增加，毛利率大幅提升至99.05%所致，整体毛利率提升9.80pct 至29.46%。上半年由于管理费用率由7.99%提升至8.57%，期间费用率同比提升0.70pct 至10.77%；本期产生坏账损失1319 万元，而上年同期为-65 万元，投资高新建材产生4171 万元的投资收益，较上年同期增加2170 万元，本期净利率由8.86%提升至17.82%。
PPP 稳步推进助力工程施工回暖，建材业务增量不断。公司中标的贵州高速PPP 项目总投资估算为110 亿元，建设工期为 3 年，公司占比10.5%，目前正在筹备组建项目公司和前期准备工作；公司与中国水利水电八局组成的联合体正在实施总投资估算1.55 亿元的“江西萍乡安源区白源河片区海绵城市建设PPP 项目”，未来随着项目的开展公司施工业务有望回暖；上半年公司的藏中水泥已于四月份开始试运营，另外我们从在建工程来看，本期公司的100 万方骨料生产线项目已开始启动，随着水泥产能的扩张以及骨料业务的推进，公司建材业务增量不断。
投资建议：我们预计公司未来三年营收为32.10、37.67、44.35 亿元，EPS 为0.59、0.73、0.80 元，对应PE 为19X、15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：PPP 项目进展不及预期；新产线推进不及预期。
事件：
公司發佈2017年中期報告，上半年公司實現營收15.19 億元，同比增長20.99%，歸母淨利潤2.00 億元，同比增長154.56%。
點評：
量價齊升水泥收入大增，工程業務進展不及預期。上半年西藏高爭、昌都高爭累計銷售水泥218 萬噸（其中高爭股份175 萬噸，昌都高爭43 萬噸），同比增加44 萬噸（同比25.29%），公司水泥銷售收入12.94億元，同比大增70.32%；由於上半年工程項目合同存量少，市場招投標時間偏晚，新中標項目陸續才開工，整體看上半年開工較少，已開工的拉洛水利項目施工難度大，施工進度緩慢，施工業務營業收入較上年同期大幅減少67.93%。雖然上半年水泥價格同比增幅較大，但同期成本也有所上漲，本期水泥毛利率僅提升0.84pct 至28.49%；施工業務毛利率大幅提升41.41pct 至46.61%，主要是業主方辦理預結算，房建收入增加，毛利率大幅提升至99.05%所致，整體毛利率提升9.80pct 至29.46%。上半年由於管理費用率由7.99%提升至8.57%，期間費用率同比提升0.70pct 至10.77%；本期產生壞賬損失1319 萬元，而上年同期為-65 萬元，投資高新建材產生4171 萬元的投資收益，較上年同期增加2170 萬元，本期淨利率由8.86%提升至17.82%。
PPP 穩步推進助力工程施工回暖，建材業務增量不斷。公司中標的貴州高速PPP 項目總投資估算為110 億元，建設工期為 3 年，公司佔比10.5%，目前正在籌備組建項目公司和前期準備工作；公司與中國水利水電八局組成的聯合體正在實施總投資估算1.55 億元的“江西萍鄉安源區白源河片區海綿城市建設PPP 項目”，未來隨着項目的開展公司施工業務有望回暖；上半年公司的藏中水泥已於四月份開始試運營，另外我們從在建工程來看，本期公司的100 萬方骨料生產線項目已開始啟動，隨着水泥產能的擴張以及骨料業務的推進，公司建材業務增量不斷。
投資建議：我們預計公司未來三年營收為32.10、37.67、44.35 億元，EPS 為0.59、0.73、0.80 元，對應PE 為19X、15X、14X，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 項目進展不及預期；新產線推進不及預期。
