威勝集團（威勝）2017年中期業績低於我們和市場預期，我們認爲這是由於：a）開支上升（分拆相關成本和研發費用）；b）匯率走勢不利於公司業績；c）少數股東權益上升。我們認爲，威勝的增長之所以受限，主要是由於智能電錶標準有機會轉變，並使國家電網2017年和2018年的採購量減少所致。但國家電網減少採購的影響已在2017年上半年顯現。我們亦認爲，能源互聯網與電力改革在中長期而言具有增長潛力。公司旗下AMI水業務（水計量和數據採集終端業務）的潛在分拆，將是股價催化劑，但確實時間目前仍未清晰。我們認爲，除非公司發展前景變明朗，否則市場難以對公司重新估值。但我們對威勝的未來前景抱持較正面的看法，因爲其經營業績有望錄得環比改善。股份的股息收益率爲7.35％，這將爲股價提供支持。我們維持持有評級，最新目標價爲3.30港元，基於15倍2017年市盈率（撇除出售收益的淨利潤）。如果有更多股價催化劑的細節，例如國家電網公佈發展計劃，我們將上調公司的估值。 　　投資亮點 　　2017年上半年業績總結：在17年上半年，威勝的收入達14.276億元人民幣，較上年同期的15.163億元人民幣同比下降6％。通訊及流體AMI業務收入同比增長1％至3.7281億元人民幣。ADO業務收入同比增長36％至3.602億元人民幣，電力AMI收入則同比下降21％至6.946億元人民幣。期內淨利潤同比下降17％至1.707億元人民幣（16年上半年爲2.063億元人民幣）。公司在17年上半年確認出售收益1.033億元人民幣（來自出售土地）。若撇除出售收益的影響，17年上半年淨利潤的降幅高於報表數據。由於AMI水業務的IPO前股權結構調整的關係，威勝在2017年上半年的少數股東權益大增。公司的2017年中報也受到以下因素影響：a）開支上漲（約5,000萬元人民幣），包括分拆相關成本和出口新產品的研發費用；b）2017年上半年錄得匯兌損失，對比2016年上半年錄得匯兌收益；c）少數股東權益上升。 　　短期內經營環境不利。我們認爲，由於（a）國家電網採購的智能電錶下降；（b）繼續投資於研發和營銷，因此公司在2017年的經營環境仍將不太有利。由於國家電網延遲採購新產品，管理層對短期前景的看法較爲保守。然而我們認爲，負面因素的影響已在17年上半年展現。考慮到目前的訂單金額（18億元人民幣）和開支環比上漲的因素，我們預計公司經營業績將在2017年下半年逐步改善。 　　長遠增長動力依然存在。我們相信，能源互聯網的發展將爲硬件和軟件的高端配電和傳輸設備創造需求。電力改革是國家電網和中國南方電網的另一個重點發展，將提升對配電設備的需求。然而，在能源互聯網投資規模未明的情況下，市場在短期內不太可能對威勝重新估值。我們認爲，由於公司推出新產品，加上滲透到新的細分市場，公司的經營業績將受到提振，儘管暫時未能得悉明確的時機。 　　下調盈利預測。鑑於公司2017年中報疲弱，我們上調了費用預測和下調了毛利率預測，據此我們的2017年和2018年盈利預測分別下調13.9％和34.5％。