事件:
公司公布 2017 年半年报,业绩符合预期。报告期,公司营收和归母净利润分别为 5.32 亿元和 0.63 亿元,同比增长 5.8%和 22.53%,符合预期。
投资要点:
十三五规划推动行业发展,海水淡化进一步推广,工业膜需求稳中有升,营收平稳增长。
净水器市场规模扩大,带动家用膜需求,但竞争加剧,毛利率下滑 3.64 个百分点。海外需求复苏缓慢,出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入 32,550.50 万元,较上年同期增长 3.74%,净利润 7,592.26 万元,较上年同期增长 1.46%。宏观经济增长加之消费升级拉动需求,公司报告期通过完善产品线,优化成本控制,棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入 19,260.02 万元,较上年同期增长 25.87%,净利润 1,749.32 万元,较上年同期增长 97.72%。家用净水设备竞争激烈,公司开拓楼宇净水,亏损同比下降。
沙文 RO 膜新基地一期全部投产,二期建设启动,后续产能仍将提升。公司 2015 年 RO 膜产能约 800 万平米,沙文基地 2015 年底新建两条膜生产线, RO 膜 600 万平方米,超滤膜 300 万平方米,一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向,当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主,公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量,二期将新建纳滤膜 480万平方米、板式超滤膜 100 万平方米生产线,建设期两年,现已启动,预计 2020 年达产,届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重,已参股工程公司,未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚,保证内生增长的同时将加快外延步伐,主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目;现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后,决策链条缩短,对外延并购战略大有助益,且中车产投向公司提供 2.4 亿低息贷款,利息率不足 3%,将进一步利好公司发展。签署 PE 外包协议,加快外延并购节奏。公司于 2017 年 3 月 30 日与誉华签署《财务顾问合作协议》,约定其每年为公司提供不低于 10 家符合环保水处理相关条件的目标公司,其中收入规模达 5 亿元以上的目标公司不少于 4 家。将有助于提高并购项目搜寻效率,加快推进外延并购步伐,符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司,建立与绿色环保团队的合作关系,初步涉入水处理工程领域,以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。
投资评级与估值:考虑产能建设、投产进度,下游需求增速,我们维持公司 17-19 年归母净利润分别为 1.29、1.71、2.15 亿,对应每股收益分别为 0.31、0.41、0.51 元/股,当前股价对应 17 年 PE 为 38 倍,维持“增持”评级,期待公司外延扩张落地。
事件:
公司公佈 2017 年半年報,業績符合預期。報告期,公司營收和歸母淨利潤分別為 5.32 億元和 0.63 億元,同比增長 5.8%和 22.53%,符合預期。
投資要點:
十三五規劃推動行業發展,海水淡化進一步推廣,工業膜需求穩中有升,營收平穩增長。
淨水器市場規模擴大,帶動家用膜需求,但競爭加劇,毛利率下滑 3.64 個百分點。海外需求復甦緩慢,出口量略微下滑。報告期時代沃頓實現營業收入 32,550.50 萬元,較上年同期增長 3.74%,淨利潤 7,592.26 萬元,較上年同期增長 1.46%。宏觀經濟增長加之消費升級拉動需求,公司報告期通過完善產品線,優化成本控制,棕纖維業績超預期。上半年實現棕纖維營業收入 19,260.02 萬元,較上年同期增長 25.87%,淨利潤 1,749.32 萬元,較上年同期增長 97.72%。家用淨水設備競爭激烈,公司開拓樓宇淨水,虧損同比下降。
沙文 RO 膜新基地一期全部投產,二期建設啟動,後續產能仍將提升。公司 2015 年 RO 膜產能約 800 萬平米,沙文基地 2015 年底新建兩條膜生產線, RO 膜 600 萬平方米,超濾膜 300 萬平方米,一期已全面達產。膜技術是水處理主要方向,當前納濾膜和板式超濾膜仍以進口為主,公司預期未來將憑藉成本優勢提升份額增加銷售量,二期將新建納濾膜 480萬平方米、板式超濾膜 100 萬平方米生產線,建設期兩年,現已啟動,預計 2020 年達產,屆時公司產能將進一步提升。
內生外延並重,已參股工程公司,未來將逐步實現公司向水處理縱向橫向領域延伸的戰略目標。公司戰略定位清楚,保證內生增長的同時將加快外延步伐,主要包括:上游膜材料;下游水處理工程,尤其是高技術門檻的特種污水處理,或為開拓特種膜產品市場鋪路的下游項目;現金流好、收款風險小、有技術門檻的水務運營資產。此外,危廢領域也是公司較為看好並積極尋找標的的領域。公司股權劃轉給中車產投之後,決策鏈條縮短,對外延併購戰略大有助益,且中車產投向公司提供 2.4 億低息貸款,利息率不足 3%,將進一步利好公司發展。簽署 PE 外包協議,加快外延併購節奏。公司於 2017 年 3 月 30 日與譽華簽署《財務顧問合作協議》,約定其每年為公司提供不低於 10 家符合環保水處理相關條件的目標公司,其中收入規模達 5 億元以上的目標公司不少於 4 家。將有助於提高併購項目搜尋效率,加快推進外延併購步伐,符合公司整體發展戰略。報告期公司參股了匯通環保公司,建立與綠色環保團隊的合作關係,初步涉入水處理工程領域,以推進與公司膜材料研發及應用的戰略協同。
投資評級與估值:考慮產能建設、投產進度,下游需求增速,我們維持公司 17-19 年歸母淨利潤分別為 1.29、1.71、2.15 億,對應每股收益分別為 0.31、0.41、0.51 元/股,當前股價對應 17 年 PE 為 38 倍,維持“增持”評級,期待公司外延擴張落地。