事件：
公司公布 2017 年半年报，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为 5.32 亿元和 0.63 亿元，同比增长 5.8%和 22.53%，符合预期。
投资要点：
十三五规划推动行业发展，海水淡化进一步推广，工业膜需求稳中有升，营收平稳增长。
净水器市场规模扩大，带动家用膜需求，但竞争加剧，毛利率下滑 3.64 个百分点。海外需求复苏缓慢，出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入 32,550.50 万元，较上年同期增长 3.74%，净利润 7,592.26 万元，较上年同期增长 1.46%。宏观经济增长加之消费升级拉动需求，公司报告期通过完善产品线，优化成本控制，棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入 19,260.02 万元，较上年同期增长 25.87%，净利润 1,749.32 万元，较上年同期增长 97.72%。家用净水设备竞争激烈，公司开拓楼宇净水，亏损同比下降。
沙文 RO 膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司 2015 年 RO 膜产能约 800 万平米，沙文基地 2015 年底新建两条膜生产线， RO 膜 600 万平方米，超滤膜 300 万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜 480万平方米、板式超滤膜 100 万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计 2020 年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供 2.4 亿低息贷款，利息率不足 3%，将进一步利好公司发展。签署 PE 外包协议，加快外延并购节奏。公司于 2017 年 3 月 30 日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于 10 家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达 5 亿元以上的目标公司不少于 4 家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司，建立与绿色环保团队的合作关系，初步涉入水处理工程领域，以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。
投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司 17-19 年归母净利润分别为 1.29、1.71、2.15 亿，对应每股收益分别为 0.31、0.41、0.51 元/股，当前股价对应 17 年 PE 为 38 倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
事件：
公司公佈 2017 年半年報，業績符合預期。報告期，公司營收和歸母淨利潤分別為 5.32 億元和 0.63 億元，同比增長 5.8%和 22.53%，符合預期。
投資要點：
十三五規劃推動行業發展，海水淡化進一步推廣，工業膜需求穩中有升，營收平穩增長。
淨水器市場規模擴大，帶動家用膜需求，但競爭加劇，毛利率下滑 3.64 個百分點。海外需求復甦緩慢，出口量略微下滑。報告期時代沃頓實現營業收入 32,550.50 萬元，較上年同期增長 3.74%，淨利潤 7,592.26 萬元，較上年同期增長 1.46%。宏觀經濟增長加之消費升級拉動需求，公司報告期通過完善產品線，優化成本控制，棕纖維業績超預期。上半年實現棕纖維營業收入 19,260.02 萬元，較上年同期增長 25.87%，淨利潤 1,749.32 萬元，較上年同期增長 97.72%。家用淨水設備競爭激烈，公司開拓樓宇淨水，虧損同比下降。
沙文 RO 膜新基地一期全部投產，二期建設啟動，後續產能仍將提升。公司 2015 年 RO 膜產能約 800 萬平米，沙文基地 2015 年底新建兩條膜生產線， RO 膜 600 萬平方米，超濾膜 300 萬平方米，一期已全面達產。膜技術是水處理主要方向，當前納濾膜和板式超濾膜仍以進口為主，公司預期未來將憑藉成本優勢提升份額增加銷售量，二期將新建納濾膜 480萬平方米、板式超濾膜 100 萬平方米生產線，建設期兩年，現已啟動，預計 2020 年達產，屆時公司產能將進一步提升。
內生外延並重，已參股工程公司，未來將逐步實現公司向水處理縱向橫向領域延伸的戰略目標。公司戰略定位清楚，保證內生增長的同時將加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術門檻的特種污水處理，或為開拓特種膜產品市場鋪路的下游項目；現金流好、收款風險小、有技術門檻的水務運營資產。此外，危廢領域也是公司較為看好並積極尋找標的的領域。公司股權劃轉給中車產投之後，決策鏈條縮短，對外延併購戰略大有助益，且中車產投向公司提供 2.4 億低息貸款，利息率不足 3%，將進一步利好公司發展。簽署 PE 外包協議，加快外延併購節奏。公司於 2017 年 3 月 30 日與譽華簽署《財務顧問合作協議》，約定其每年為公司提供不低於 10 家符合環保水處理相關條件的目標公司，其中收入規模達 5 億元以上的目標公司不少於 4 家。將有助於提高併購項目搜尋效率，加快推進外延併購步伐，符合公司整體發展戰略。報告期公司參股了匯通環保公司，建立與綠色環保團隊的合作關係，初步涉入水處理工程領域，以推進與公司膜材料研發及應用的戰略協同。
投資評級與估值：考慮產能建設、投產進度，下游需求增速，我們維持公司 17-19 年歸母淨利潤分別為 1.29、1.71、2.15 億，對應每股收益分別為 0.31、0.41、0.51 元/股，當前股價對應 17 年 PE 為 38 倍，維持“增持”評級，期待公司外延擴張落地。
