產品量價齊升，業績表現優異。今年上半年公司累計實現營業收入44.22 億元，較上年同期增長23.69%；本期營業成本爲40.97 億元，比上年度增加24.29%；實現歸母淨利潤1.18 億元，比上年同期增加47.07%。從披露的半年報數據來看，受益於全球有色金屬市場回暖，公司產品量價齊升，隨着白銀升級技改項目的建設投產，白銀產銷量逐步增長，渣料、其他綜合回收產品也相應增長，電銀產品實現營業收入2.75 億元，佔比62.20%，同比增長37.10%。通過不斷開拓國際市場、發展新客戶，國外銷售實現營業收入4.60 億元，同比增長581.89%。 　　收購西藏俊龍礦業，擴充上游原材料儲備，並與現有資源形成協同。公司於7 月11 日收購西藏俊龍礦業有限公司100%股權，標的公司俊龍礦業在拉薩地區擁有優質鉛鋅礦產資源，且現有礦區內延伸的礦脈、礦帶尚有較大的找礦潛力，潛在開發價值較高。將白銀冶煉產業鏈進一步向上延伸至上游鉛鋅礦的勘探、開採與選礦業務，大幅提升鉛鋅礦產資源儲量，可緩解上游原材料價格波動對公司冶煉業務的影響。同時，俊龍礦業與公司控股子公司金和礦業位置緊密，同屬一個礦脈，預期將發揮規模優勢和協同效應，有望提升公司的資源優勢。 　　募投項目進展順利，未來業績增厚可期。公司前期投資的“白銀升級技改工程” 　　和“5 萬噸/年鉛冰銅渣資源綜合利用”項目已完工投產，在節能減排、延伸產業鏈的行動上不斷改進生產工藝，完善生產流程，爲公司的未來發展提供了更加強勁的新動能。白銀系列產品精深加工項目“中國銀都——金貴白銀城”，預計2017年內建成達產，將提高公司白銀產品精深加工能力和產品附加值，拓展公司產業鏈。同時，公司在報告期內利用募集資金又投資建設了三大項目，項目達產後，將提高公司發展後勁和規模效益以及資源綜合回收效益，未來發展優勢明顯。 　　盈利預測。公司看點：1）白銀產量逐步提升，在擴產利好推動下，有望進一步成爲全球產銀量最大的公司，全球白銀龍頭呼之欲出。2）不斷向產業鏈上游延伸，收購西藏俊龍礦業，擴充上游原材料儲備，並與現有資源形成協同。未來公司業績與白銀價格聯動性不斷加強，彈性大幅提升。3）涉足產業鏈下游銀飾品領域，做到全產業鏈佈局，利潤增厚亮點不斷湧現。4）推出員工持股，彰顯公司信心，充分調動核心員工積極性和凝聚力。我們預計公司2017-2019 年EPS分別爲0.59 元、0.75 元和0.95 元。參考同行業，銀泰資源2017 年PE 一致預期爲48.32 倍，我們給予公司2017 年45 倍PE，目標價26.55 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：貴金屬價格下跌風險；擴產進度不及預期。