業績簡評 　　樂凱膠片披露2017 半年度業績：公司2017H1 實現營業收入9.46 億元，同比+36.38%；歸母淨利潤0.50 億元，同比+68.33%。公司業務轉型成功，中報業績再超預期。 　　經營分析 　　產品銷量再攀新高，業績持續超預期：公司2017H1 實現收入+36.38%、歸母淨利潤+68.33%的亮眼增長，主要源自各項產品銷量同比大幅增加。公司業務轉型成效顯著，上半年彩色相紙實現銷量同比+19.33%，太陽能電池背板實現銷量同比+44.83%，有力支撐公司業績。公司在確保研發費用水平的前提下，各項費用管控得當，上半年毛利率17.78%，淨利率5.53%，實現同比+0.65ppt 與0.94ppt 的小幅提升。 　　內生外延全方位佈局，鋰電池隔膜投產在即：我們預測，受益於動力電池的需求放量，我國2020 年鋰電池隔膜需求量將達38 億平方米，市場規模超240 億元。公司是樂凱集團旗下唯一從事鋰電池隔膜業務的平台，已獲得集團全部的相關技術及專利。爲了實現全方位佈局，公司擬收購鋰電池隔膜龍頭中科科技，將帶來乾溼法產線共2.2 億平米和塗覆線8,000 萬平方米的產能補充。目前，公司自身鋰電池隔膜業務佈局包括三個項目共5 條生產線，預計全部建成後總產能將達5,700 萬平方米，滿產稅前利潤總計9,148 萬元。報告期內，公司已有兩條鋰電池隔膜生產線順利完成化工試車，我們預計下半年有望進入正常生產狀態，滿產稅前利潤爲6,000 萬元。 　　公司是航天科技集團軍民融合重要平台，同時將受益河北航天產業群：公司是航天科技集團下屬新能源、新材料重要佈局平台，與集團旗下其他科研院所在鋰電池隔膜、光伏背板等業務上合作深入。此外，公司位於河北保定，地處京津冀協同發展地區，毗鄰固安航天產業群，未來將直接受益於集團其他產業聯合發展的輻射效應。根據航天科技集團2013 年一號文件的表述，我們判斷，公司有望成爲集團軍工資源整合的重點。 　　盈利預測與投資建議 　　公司於2012 年剝離傳統膠捲業務，逐步形成影像材料、光伏材料與鋰電材料三大業務佈局，是樂凱集團下屬重要的新材料研製子公司。我們認爲，公司鋰電池隔膜業務佈局加強、量產在即，光伏材料業務正隨行業迎來景氣上升，影像材料業務日趨穩健，將爲公司提供有力的業績支撐。此外，公司地處京津保三角腹地，有望直接受益固安航天產業園與京津冀協同發展戰略、成爲集團軍工資源整合的重點。 　　我們看好公司業務轉型與費用管控得力帶來的盈利能力提升，上調對公司的盈利預測。我們暫不考慮中科科技爲公司帶來的業績增厚，預計公司2017-2019 年營業收入18.91/23.07/26.86 億元，同比增長33.0%/22.0%/16.5%；歸母淨利潤0.70/0.97/1.29 億元，同比增長69.7%/39.5%/32.6%。我們認爲，公司未來業績增長預期明確、同時有望受益航天科技集團的改革進程，維持對公司的“買入”評級，6-12 個月目標價20 元。 　　風險提示 　　鋰電池隔膜項目投產不及預期；應收帳款較大的風險；光伏行業增速不達預期；傳統感光材料和影像材料市場規模大幅縮減；航天科技集團改革進程不達預期。