事件
公司发布2017 年中报。2017H1 公司实现营业收入19.69 亿元，同比增加5.47%；营业利润1.93 亿元，同比下降5.11%；归母净利润1.41 亿元，同比下降4.48%；实现扣非归母净利润9635.73 万元，同比下降12.08%。其中2017Q2 实现营业收入10.81亿元，同比增长8.77%，归母净利润0.81 亿元，同比下降9.28%。
公司以3.24 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），共计派发现金股利6474 万元，占归母净利润68.47%。
公司预计2017Q1-Q3 归母净利润为2.12 亿—2.60 亿元，同比增长-10%—10%。
简评
美日外销下滑，人民币升值、煤炭价格上涨拖累整体业绩，棉花棉纱业务表现亮丽。
（1）公司收入同比提升5.47%，美日外销收入下滑致色织布销售有所下滑，棉花、棉纱销售表现强劲。2017H1 公司色织布业务贡献收入8.74 亿元，同比下降6.47%，主要原因是美国与日本外销下滑，由于客户战略变化，生产转移导致订单有所减少（整体外销收入上日本同比大幅下降52.51%、美国亦下降27.41%；）。印染布贡献2.85 亿元，同比增长2.78%。新增印花布业务贡献收入1229.11 万元；服装贡献2.14 亿元，同比下降1.28%。电、汽、污水处理业务收入同比增长1.65%至0.31 亿元；而棉纱及棉花销售增长较快，棉纱销售额1.92 亿元，同比增长23.63%，其他业务（主要是棉花贸易及加工费）收入3.60 亿元，同比大增42.92%。
（2）煤炭价格大幅上涨，外汇升值叠加内外棉价差扩张降低2017H1 综合毛利率。2017H1 公司综合毛利率18.21%，同比下降1.89 个pct，主要由于国内生产要素成本提升。公司一般提前一个季度采购煤炭，而煤炭价格从去年8、9 月份开始上涨，2016Q4-2017Q1 维持高位（H1 使用煤炭均价按照2016Q4 至2017Q1 秦皇岛动力煤均价测算约599.34 元/吨，同比2015Q4 至2016Q1 均价上涨58.82%，或221.97 元/吨）。公司高价采购了部分上半年所需煤，导致煤炭成本大幅提升。公司新能源子公司上半年业绩下滑也受此影响。而2017H1 人民币兑美元即期汇率自年初的6.94 下升至年中的6.78，对外销产品毛利率造成影响。
（3）除棉纱分部外其余分部净利润均有所下滑。从分部利润信息来看，公司主要五大分部中，色织布分部、衬衣分部、印染布分部、热电分部2017H1 净利润均有所下滑，分别为9792.87 万、913.09 万、1588.29 万、2418.51万元，同比下降1.68%、50.17%、3.57%、30.17%。其中印染布分部由于6 月对于个别客户付款延迟，其应收账款计提减值导致利润下滑，该部分账款7 月回流，整体来看净利润仍然维持正增长。衬衣分部主要是由于欧洲客户订单时间分布不均匀导致业绩起伏。得益于国内棉纱销售增长迅速，棉纱分部实现净利润1305.59 万元，同比大增299.58%。
（4）汇兑损失导致财务费用率有所提升。2017H1 公司销售费用、管理费用、财务费用分别为8506.25 万、7698.65 万、4985.01 万元，分别同比-0.58%、+3.90%、+40.69%，整体来看H1 期间费用率同比上升0.31 个pct，公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.26、0.06 个pct 至4.32%、3.91%，而财务费用率上升0.63 个pct至2.53%。上半年公司财务费用显著上升，主要是由于人民币升值导致汇兑损失同比增加约1319 万。
（5）资产减值损失大幅下降，投资收益实现提升。受存货跌价损失显著降低影响，公司2017H1 资产减值损失大幅下降79.16%至426.32 万元。同时，公司2017H1 年因理财、委托放款活动带来的投资收益增加16.25%至5634.35 万元。
色织布为主体，纺织品类多元化，上下游及配套产业布局完善，协同效应显著
公司纺织产业链上下游一体化布局完整，覆盖上游棉花种植、轧花，中有纺纱、染色、织造、整理、针织、印染，下游家纺、成衣加工、品牌运营等，综合实力强劲。产品品类多样，目前公司色织布年产能1.6 亿米，上游棉纱产能21 万锭（海安10 万锭、新疆11 万锭），印染布产能7000 万米（2016 年末6000 万米），家纺面料产能3000 万米，针织纱和针织布染色产能各6000 吨，服装（衬衫）产能1100 万件（海安800 万件，柬埔寨300 万件，贴牌加工，提供给优衣库、H&M、森马等品牌）。同时公司还拥有自备电厂、污水处理厂配套，成本控制优势较强，提升盈利空间。另外公司从纺纱到制衣各生产环节均在一个厂区内，有效降低物流成本。
品牌管理持续发力，调整服装运营模式，现货面料潜力巨大。公司重视自有特色品牌建设，2017 上半年继续大力打造由“JAMES FABRIC”现货面料和“JAMES”系列服饰构成的品牌体系。
（1）服装品牌方面，公司调整JAMES 品牌运营为全部加盟，减少资金占用。公司调整服装品牌JAMES的运营模式。以往专卖店由公司全资或控股子公司与加盟商合资开店，现在全部改为加盟代理，开店费用均由加盟商承担。公司采取寄售模式，承担滞销产品的存货风险，减少了流动资金占用。目前加盟店已有80 多家。
同时JAMES 品牌未来将加大线上销售力度。
（2）面料品牌方面，“JAMES FABRIC”现货面料快速发展，提振公司产品毛利率。2017H1 公司加大现货面料推广力度，现货面料收入与利润均实现20%以上增长，在国内外市场，尤其是东南亚和日本实现同比较大销售增幅。面料现货销售迎合了少批量、多批次、快交期的柔性快速需求，其毛利率比订单式销售高约10 个pct。目前面料现货销售只占公司色织布总产能10%—15%，公司目标将其占比提高至20%—30%，未来前景较好，有望保持高增速，对公司毛利率带来提振。
推进非洲新产能投资，抢占国外中低档面料市场。
为继续推进公司生产基地全球布局，2016 年12 月公司与埃塞俄比亚政府签署协议，计划在该国建设集纺纱、印染布、色织布、成衣于一体的纺织工业园区，若推进顺利预计将于今年末或明年初开始建设、2019 年达产，投产后及预计拥有月产20 万锭纺纱能力、250 万米印染面料、250 万米色织面料、300 万件成衣的产能规模。公司能够利用非洲较低的人工成本以及交通运输便利，并且埃塞俄比亚水力发电多，供电稳定且电价相对便宜，具有成本优势。同时能够享受出口到欧美国家免关税红利，有助于公司抢占国外中低档面料市场。
两家子公司继续加快扭亏步伐，提振利润。
子公司方面，天翔家纺、领才织染两家子公司近两年加快扭亏步伐。公司持股天翔家纺67%，2015 亏损2000万左右，但在2016 年更换管理团队后亏损大幅削减，仅亏损428 万，2017 年大概率实现扭亏。联发领才负责公司针织纱、针织布染色业务，同样2016 年进行管理团队大幅调整，亏损大幅减少。2017 上半年领才亏损440万元，亏损额同比减少约200 万元。目前两个公司产能还未能充分发挥，公司将加强接单，充分释放产能，加快扭亏，提振公司业绩。
投资建议：公司色织布方面美国、日本客户转移后，下半年将积极开拓欧洲等地区的新客户，订单有望恢复。印染布随部门管理提效，产品品质下半年预计实现提升，业绩有望持续增长。柬埔寨、非洲等地海外产能顺利扩张，国际市场前景仍广阔。下游品牌建设发力，面料现货销售凸显新增长点。新能源子公司满足公司自身需求，盈利稳定。天翔家纺、领才织染等子公司扭亏在即，为公司未来贡献业绩。我们预计2017-2018 年归母净利润额分别为3.79 亿、4.45 亿元，同比增长-3.9%、17.5%，对应EPS 分别为1.17、1.38 元/股，对应PE 为12、10 倍，维持“买入”评级。如果下半年公司在客户开拓方面进展顺利，全年业绩亦有可能实现正向增长，值得关注。
风险因素：汇率波动影响外销及汇兑损益；棉价及煤炭价格波动影响成本端；下游消费复苏不及预期。
事件
公司發佈2017 年中報。2017H1 公司實現營業收入19.69 億元，同比增加5.47%；營業利潤1.93 億元，同比下降5.11%；歸母淨利潤1.41 億元，同比下降4.48%；實現扣非歸母淨利潤9635.73 萬元，同比下降12.08%。其中2017Q2 實現營業收入10.81億元，同比增長8.77%，歸母淨利潤0.81 億元，同比下降9.28%。
公司以3.24 億股為基數，向全體股東每10 股派發現金紅利2.00 元（含税），共計派發現金股利6474 萬元，佔歸母淨利潤68.47%。
公司預計2017Q1-Q3 歸母淨利潤為2.12 億—2.60 億元，同比增長-10%—10%。
簡評
美日外銷下滑，人民幣升值、煤炭價格上漲拖累整體業績，棉花棉紗業務表現亮麗。
（1）公司收入同比提升5.47%，美日外銷收入下滑致色織布銷售有所下滑，棉花、棉紗銷售表現強勁。2017H1 公司色織布業務貢獻收入8.74 億元，同比下降6.47%，主要原因是美國與日本外銷下滑，由於客户戰略變化，生產轉移導致訂單有所減少（整體外銷收入上日本同比大幅下降52.51%、美國亦下降27.41%；）。印染布貢獻2.85 億元，同比增長2.78%。新增印花布業務貢獻收入1229.11 萬元；服裝貢獻2.14 億元，同比下降1.28%。電、汽、污水處理業務收入同比增長1.65%至0.31 億元；而棉紗及棉花銷售增長較快，棉紗銷售額1.92 億元，同比增長23.63%，其他業務（主要是棉花貿易及加工費）收入3.60 億元，同比大增42.92%。
（2）煤炭價格大幅上漲，外匯升值疊加內外棉價差擴張降低2017H1 綜合毛利率。2017H1 公司綜合毛利率18.21%，同比下降1.89 個pct，主要由於國內生產要素成本提升。公司一般提前一個季度採購煤炭，而煤炭價格從去年8、9 月份開始上漲，2016Q4-2017Q1 維持高位（H1 使用煤炭均價按照2016Q4 至2017Q1 秦皇島動力煤均價測算約599.34 元/噸，同比2015Q4 至2016Q1 均價上漲58.82%，或221.97 元/噸）。公司高價採購了部分上半年所需煤，導致煤炭成本大幅提升。公司新能源子公司上半年業績下滑也受此影響。而2017H1 人民幣兑美元即期匯率自年初的6.94 下升至年中的6.78，對外銷產品毛利率造成影響。
（3）除棉紗分部外其餘分部淨利潤均有所下滑。從分部利潤信息來看，公司主要五大分部中，色織布分部、襯衣分部、印染布分部、熱電分部2017H1 淨利潤均有所下滑，分別為9792.87 萬、913.09 萬、1588.29 萬、2418.51萬元，同比下降1.68%、50.17%、3.57%、30.17%。其中印染布分部由於6 月對於個別客户付款延遲，其應收賬款計提減值導致利潤下滑，該部分賬款7 月迴流，整體來看淨利潤仍然維持正增長。襯衣分部主要是由於歐洲客户訂單時間分佈不均勻導致業績起伏。得益於國內棉紗銷售增長迅速，棉紗分部實現淨利潤1305.59 萬元，同比大增299.58%。
（4）匯兑損失導致財務費用率有所提升。2017H1 公司銷售費用、管理費用、財務費用分別為8506.25 萬、7698.65 萬、4985.01 萬元，分別同比-0.58%、+3.90%、+40.69%，整體來看H1 期間費用率同比上升0.31 個pct，公司銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.26、0.06 個pct 至4.32%、3.91%，而財務費用率上升0.63 個pct至2.53%。上半年公司財務費用顯著上升，主要是由於人民幣升值導致匯兑損失同比增加約1319 萬。
（5）資產減值損失大幅下降，投資收益實現提升。受存貨跌價損失顯著降低影響，公司2017H1 資產減值損失大幅下降79.16%至426.32 萬元。同時，公司2017H1 年因理財、委託放款活動帶來的投資收益增加16.25%至5634.35 萬元。
色織布為主體，紡織品類多元化，上下游及配套產業佈局完善，協同效應顯著
公司紡織產業鏈上下游一體化佈局完整，覆蓋上游棉花種植、軋花，中有紡紗、染色、織造、整理、針織、印染，下游家紡、成衣加工、品牌運營等，綜合實力強勁。產品品類多樣，目前公司色織布年產能1.6 億米，上游棉紗產能21 萬錠（海安10 萬錠、新疆11 萬錠），印染布產能7000 萬米（2016 年末6000 萬米），家紡面料產能3000 萬米，針織紗和針織布染色產能各6000 噸，服裝（襯衫）產能1100 萬件（海安800 萬件，柬埔寨300 萬件，貼牌加工，提供給優衣庫、H&M、森馬等品牌）。同時公司還擁有自備電廠、污水處理廠配套，成本控制優勢較強，提升盈利空間。另外公司從紡紗到製衣各生產環節均在一個廠區內，有效降低物流成本。
品牌管理持續發力，調整服裝運營模式，現貨面料潛力巨大。公司重視自有特色品牌建設，2017 上半年繼續大力打造由“JAMES FABRIC”現貨面料和“JAMES”系列服飾構成的品牌體系。
（1）服裝品牌方面，公司調整JAMES 品牌運營為全部加盟，減少資金佔用。公司調整服裝品牌JAMES的運營模式。以往專賣店由公司全資或控股子公司與加盟商合資開店，現在全部改為加盟代理，開店費用均由加盟商承擔。公司採取寄售模式，承擔滯銷產品的存貨風險，減少了流動資金佔用。目前加盟店已有80 多家。
同時JAMES 品牌未來將加大線上銷售力度。
（2）面料品牌方面，“JAMES FABRIC”現貨面料快速發展，提振公司產品毛利率。2017H1 公司加大現貨面料推廣力度，現貨面料收入與利潤均實現20%以上增長，在國內外市場，尤其是東南亞和日本實現同比較大銷售增幅。面料現貨銷售迎合了少批量、多批次、快交期的柔性快速需求，其毛利率比訂單式銷售高約10 個pct。目前面料現貨銷售只佔公司色織布總產能10%—15%，公司目標將其佔比提高至20%—30%，未來前景較好，有望保持高增速，對公司毛利率帶來提振。
推進非洲新產能投資，搶佔國外中低檔面料市場。
為繼續推進公司生產基地全球佈局，2016 年12 月公司與埃塞俄比亞政府簽署協議，計劃在該國建設集紡紗、印染布、色織布、成衣於一體的紡織工業園區，若推進順利預計將於今年末或明年初開始建設、2019 年達產，投產後及預計擁有月產20 萬錠紡紗能力、250 萬米印染面料、250 萬米色織面料、300 萬件成衣的產能規模。公司能夠利用非洲較低的人工成本以及交通運輸便利，並且埃塞俄比亞水力發電多，供電穩定且電價相對便宜，具有成本優勢。同時能夠享受出口到歐美國家免關税紅利，有助於公司搶佔國外中低檔面料市場。
兩家子公司繼續加快扭虧步伐，提振利潤。
子公司方面，天翔家紡、領才織染兩家子公司近兩年加快扭虧步伐。公司持股天翔家紡67%，2015 虧損2000萬左右，但在2016 年更換管理團隊後虧損大幅削減，僅虧損428 萬，2017 年大概率實現扭虧。聯發領才負責公司針織紗、針織布染色業務，同樣2016 年進行管理團隊大幅調整，虧損大幅減少。2017 上半年領才虧損440萬元，虧損額同比減少約200 萬元。目前兩個公司產能還未能充分發揮，公司將加強接單，充分釋放產能，加快扭虧，提振公司業績。
投資建議：公司色織布方面美國、日本客户轉移後，下半年將積極開拓歐洲等地區的新客户，訂單有望恢復。印染布隨部門管理提效，產品品質下半年預計實現提升，業績有望持續增長。柬埔寨、非洲等地海外產能順利擴張，國際市場前景仍廣闊。下游品牌建設發力，面料現貨銷售凸顯新增長點。新能源子公司滿足公司自身需求，盈利穩定。天翔家紡、領才織染等子公司扭虧在即，為公司未來貢獻業績。我們預計2017-2018 年歸母淨利潤額分別為3.79 億、4.45 億元，同比增長-3.9%、17.5%，對應EPS 分別為1.17、1.38 元/股，對應PE 為12、10 倍，維持“買入”評級。如果下半年公司在客户開拓方面進展順利，全年業績亦有可能實現正向增長，值得關注。
風險因素：匯率波動影響外銷及匯兑損益；棉價及煤炭價格波動影響成本端；下游消費復甦不及預期。
