投資要點 　　事件：8 月23 日晚美盛文化公佈2017 年半年報，公司實現營業收入3.51億元，同比增長82.89%，歸母淨利潤0.94 億元，同比增長108.51%，公司預告2017 年三季報實現淨利潤3-3.45 億元，同比增長100%-130%。 　　點評： 　　收入利潤快速增長，主要來自IP 衍生品快速增長以及真趣網絡並表效應。 　　2017 年H1 公司收購美國玩具、動漫服飾巨頭JAKKS 公司19.5%股份，其IP 衍生品增長迅速，業績穩定性逐步增強，同時3 月真趣網絡收入並表，促進公司收入、利潤維持高增長。分項目來看： 　　 1）IP 衍生品：成爲JAKKS 第一大股東，IP 衍生品業務維持高速發展。2017 年H1 公司IP 衍生品（主要包括動漫服飾、cosplay 服飾等）收入1.81 億元，同比增長46.45%，毛利率33.84%，比2016 年同期下降7.34%。收入快速增長主要來自兩部分：1）2017 年公司以總對價約2660.38 萬美元收購美國玩具、動漫服飾JAKKS 公司19.5%股份成爲其第一大股東，由於JAKKS 是目前公司傳統動漫服飾最大海外客戶（2016 年佔其服飾收入的37.78%），因此在收購JAKKS 股權後，公司在雙方合作方面進一步加深，公司動漫服飾業務維持高增長；另一方面，公司旗下目前擁有我國最大的cosplay 服裝電商品牌悠窩窩，下游漫展、同人祭市場的快速增長也使得其cosplay 服裝業務收入快速增長。毛利率下滑主要是公司渠道鋪設導致成本擴張，而收入增長相對滯後，未來逐步放量後毛利率有望回升。 　　 2）傳統衍生品：收入、毛利率保持穩定。2017 年H1 公司傳統衍生品收入3526.1 萬元，同比增長10.68%，毛利率34.12%，比2016年同期下降1.85%。傳統衍生品主要是出口到國外的節日服飾用品，這部分業務目前看在公司整體基於核心IP 的經營價值鏈中處於非核心地位，因爲我們預計未來其收入增速和毛利率基本保持穩定。 　　 3）遊戲和動漫：並表真趣網絡實現收入大幅增長，原有業務也保持穩健增長。2017 年H1 公司傳統衍生品收入1.33 億元，同比增長285.25%%，毛利率48.45%，比2016 年同期下降42.9%。收入大幅增長、毛利率大幅下降的主要原因是真趣網絡的並表（真趣網絡毛利率30%左右低於原有業務），2017 年3 月公司以11.11 億收購真趣網絡100%股份。公司上半年推出的動漫作品包括《妖神記》、《鞋子也瘋狂》 　　和《聰明的甲金》等，且儲備多個手遊IP ，其中女性向休閒卡牌遊戲《光之契約》進入後期製作階段。 　　費用率大幅下降，盈利結構持續優化。2017H1 公司銷售、管理費用率分別爲5.38%、14.77%，比2016 年同期下降4.85%、5.82%，費用率下降主要來自兩方面，一方面並表真趣網絡收入大幅增加，另一方面伴隨公司業務擴張產生的規模效應。2017H1 公司實現投資收益4684 萬元，佔營業利潤比重爲42.4%，比2016 年同期下降9.8%，顯示出公司盈利結構在持續優化。 　　我們認爲，目前公司主要有以下看點：1）IP 衍生品業務持續深化、國家化。收購美國玩具、動漫服飾巨頭JAKKS 公司19.5%股份，入股JAKKS是美盛文化國際化進程的持續深化，以衍生品爲突破口持續推進國際佈局，美盛文化目前投資的國外企業有：荷蘭B.V.、Costume Craze 以及JAKKS，全部都是衍生品製造商和渠道商。同時，國內衍生品方面大力佈局二次元市場，旗下悠窩窩和漫有引力是全國最大的cosplay 品牌商。2）現金收購真趣網絡，完善遊戲、平台領域佈局，大幅增厚公司業績。公司以11.11 億元收購真趣網絡100%股權，2017-2019 年盈利承諾爲1.02、1.18和1.37 億元。同一控制下合併全年並表，已於4 月完成過戶變更。3）動漫、遊戲業務穩步推進。今年陸續推出的動漫項目目前有《星學院3》、《妖神記》和《鞋子也瘋狂》，儲備的項目還包括《星學院》電影等，遊戲方面女性向休閒卡牌類手遊《光之契約》今年也有望上映。4）深耕女性向IP市場，挖掘潛在消費力。公司擁有包括同道大叔、星學院、光之契約等多個主打女性消費的IP，未來有望成爲女性文娛消費市場領頭羊。5）現金儲備豐富，目前公司可用現金超過20 億，將持續在上游IP 進行業務佈局。 　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2017-2019 年實現歸母淨利潤4.29、5.43 和6.47 億元，對應EPS 爲0.47、0.60 和0.71 元，對應目前估值爲30/23/19 倍，目標價16.5 元，給予“買入”評級。 　　風險提示：1）內容持續創新能不足的風險；2）泛娛樂業務整合能力不足的風險；3）行業增速不及預期的風險