投资要点
特大货车流量高增长和农商行投资收益推动扣非后业绩增长 30%。上半年公司完成营收 45.8 亿元,同比增长 17.8%,实现归母净利润 4.1 亿元,同比增长 18.8%,扣非后净利润为 3.94 亿元,同比增长近 30%,主要为去年上半年有 4800 余万元营业外收入。公司业绩显著增长超过我们预期主要缘于宏观经济景气带动的特大货车流量高增长以及投资收益并表贡献。
特大货车流量高增长,主要路段毛利率提升 2%以上。上半年公司整体车流量增长 9.8%,其中占比最高的特大型货车流量增长 47%,通行费收入增长5%。路费收入低于车流量增长主要原因是湖南省对货车实行全计重收费,而去年 9 月交通部在全国范围内进行超载超限治理后货车平均载重量下降拖累了收入表现,但从 2017Q4 后高基数效应消除公司路费收入增速预计将明显提升。三年治超使湖南路面状况有根本改善,上半年公路运营养护成本维持低位使潭耒路和长永长潭路毛利率均有 2%以上提升。
农商行投资收益和供应链贡献增长,天气和洪涝因素暂时拖累环保业务。
上半年公司投资收益增加 0.8 亿元,增幅 119%,主要由于去年下半年参股的多家农商银行并表贡献投资收益,供应链净利润 0.19 亿元,增幅 160%。
除银行投资和供应链以外的辅业盈利总体持平,虽然未披露环保板块具体盈利,但我们从少数股东权益为负推测上半年现代环科盈利下降,主要原因在于上半年湖南洪涝多雨导致垃圾填埋等环保作业难以进行从而影响了收入确认,预计下半年将恢复正常。明年现代环科将有多个垃圾发电项目集中投产有望为公司贡献千万规模盈利增长。另外,上半年金融监管环境较严也影响了公司小贷和融资担保业务。
若谭耒路扩建公司估值有望大幅上修。我们认为,目前公司较低的估值水平已 经 完全 反 映了 作为 干线 路 产的 京 港澳 高速 湖南 段 潭耒 路将 于2020~2023 年到期的最坏预期。但考虑到目前京港澳高速湖北段和广东段均为八车道,仅有湖南段为四车道,潭耒路扩建对地方政府、车主、公司和投资者都有利。若潭耒路最终扩建其经营年限可能延长 20 年以上,公司估值有望大幅上修,且由于潭耒路折旧摊销基数较高,我们判断扩建转固后不会对公司短期业绩造成很大压力。
风险提示。经济下行货车流量低于预期,道路运营养护成本高于预期,谭耒路扩建不及预期。
盈利预测及估值。考虑到大货车流量高速增长以及公司拟投资祁东农商银行和投资控股岳阳巴陵农商银行,并表后将贡献业绩增量,我们上调2017~2019年EPS预测至0.62/0.80/0.96元(原预测为0.58/0.73/0.87元),保守假设潭耒路到期后公司 DCF 合理估值为 129 亿元,合每股 8.5 元,维持“买入”评级。
投資要點
特大貨車流量高增長和農商行投資收益推動扣非後業績增長 30%。上半年公司完成營收 45.8 億元,同比增長 17.8%,實現歸母淨利潤 4.1 億元,同比增長 18.8%,扣非後淨利潤爲 3.94 億元,同比增長近 30%,主要爲去年上半年有 4800 餘萬元營業外收入。公司業績顯著增長超過我們預期主要緣於宏觀經濟景氣帶動的特大貨車流量高增長以及投資收益並表貢獻。
特大貨車流量高增長,主要路段毛利率提升 2%以上。上半年公司整體車流量增長 9.8%,其中佔比最高的特大型貨車流量增長 47%,通行費收入增長5%。路費收入低於車流量增長主要原因是湖南省對貨車實行全計重收費,而去年 9 月交通部在全國範圍內進行超載超限治理後貨車平均載重量下降拖累了收入表現,但從 2017Q4 後高基數效應消除公司路費收入增速預計將明顯提升。三年治超使湖南路面狀況有根本改善,上半年公路運營養護成本維持低位使潭耒路和長永長潭路毛利率均有 2%以上提升。
農商行投資收益和供應鏈貢獻增長,天氣和洪澇因素暫時拖累環保業務。
上半年公司投資收益增加 0.8 億元,增幅 119%,主要由於去年下半年參股的多家農商銀行並表貢獻投資收益,供應鏈淨利潤 0.19 億元,增幅 160%。
除銀行投資和供應鏈以外的輔業盈利總體持平,雖然未披露環保板塊具體盈利,但我們從少數股東權益爲負推測上半年現代環科盈利下降,主要原因在於上半年湖南洪澇多雨導致垃圾填埋等環保作業難以進行從而影響了收入確認,預計下半年將恢復正常。明年現代環科將有多個垃圾發電項目集中投產有望爲公司貢獻千萬規模盈利增長。另外,上半年金融監管環境較嚴也影響了公司小貸和融資擔保業務。
若譚耒路擴建公司估值有望大幅上修。我們認爲,目前公司較低的估值水平已 經 完全 反 映了 作爲 幹線 路 產的 京 港澳 高速 湖南 段 潭耒 路將 於2020~2023 年到期的最壞預期。但考慮到目前京港澳高速湖北段和廣東段均爲八車道,僅有湖南段爲四車道,潭耒路擴建對地方政府、車主、公司和投資者都有利。若潭耒路最終擴建其經營年限可能延長 20 年以上,公司估值有望大幅上修,且由於潭耒路折舊攤銷基數較高,我們判斷擴建轉固後不會對公司短期業績造成很大壓力。
風險提示。經濟下行貨車流量低於預期,道路運營養護成本高於預期,譚耒路擴建不及預期。
盈利預測及估值。考慮到大貨車流量高速增長以及公司擬投資祁東農商銀行和投資控股岳陽巴陵農商銀行,並表後將貢獻業績增量,我們上調2017~2019年EPS預測至0.62/0.80/0.96元(原預測爲0.58/0.73/0.87元),保守假設潭耒路到期後公司 DCF 合理估值爲 129 億元,合每股 8.5 元,維持“買入”評級。