投资要点：
业绩低于预期，费用增加导致利润下滑。航天长峰2017 年上半年实现营业收入5.15 亿元，同比增长15.60%；归母净利润为12.43 万元，同比减少98.85%；扣非归母净利润为-300.33 万元。公司综合毛利率为23.03%，与2016 同期基本持平。公司利润下降源自管理费率提升导致的费用增加。从分业务结构看，安保科技业务仍是公司主要收入来源，报告期内子公司长峰科技实现销售收入3.37 亿元，同比增长21.16%，但该业务存在自有产品比重较小，缺乏市场化、规模化支柱产品的问题。
并购优质资产，提升整体盈利能力。航天长峰近期发布资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购精一规划51%股权和柏克新能51%股权，交易对价分别为14025 万元和25551 万元，其中交易对价的30%以现金支付，70%以发行股份方式支付，发行价格拟定为26.25 元/股。同时，公司拟非公开发行股票募集配套资金不超过17700 万元，用于支付标的资产的现金对价、重组相关费用和向柏克新能增资（用于募投项目）。另外，柏克新能和精一规划原股东分别做出业绩承诺：2017 年至2019 年柏克新能净利润分别不低于3187.55 万元、4028.62 万元和4866.92 万元；同期精一规划净利润不低于1702.15 万元、2077.10 万元和2509.24 万元。
期待公司与两标的资产发挥产业链协同效应。本次重组的两个标的均与公司安防科技业务有关。其中柏克新能是IT 基础设施与电能质量服务商，主业为UPS 电源、EPS 电源系列产品及提供整体解决方案，下游市场涵盖高铁、军工、市政等对供电稳定性和持续性要求较高的行业领域；精一规划是集数据采集、软件研发和集成服务于一体的地理信息产品供应商，主业为向公安系统提供地理信息系统整体解决方案，客户集中在广东省内。通过本次重组柏克新能的电源产品和精一规划的警用地理信息系统将补充航天长峰在安防领域的产品短板，使公司由安防产业系统集成商向产品和运维服务提供商转变，有利于提升该业务的盈利能力。另一方面，柏克新能和精一规划也可以利用航天长峰在安防领域的品牌优势和客户资源加快市场开拓。
盈利预测与估值。由于本次资产重组尚待证监会核准，我们暂不考虑其对公司业绩增厚和股本摊薄的影响，我们预计航天长峰2017 年至2019 年EPS分别为0.19 元/股、0.24 元/股和0.27 元/股。2017 年8 月21 日收盘价为20.01元，对应2017 年PE 估值为104 倍，高于可比公司的估值水平。我们暂不给予公司目标价和投资评级。
风险提示。资产重组尚待证监会核准；安防业务竞争激烈导致毛利率下滑。
投資要點：
業績低於預期，費用增加導致利潤下滑。航天長峯2017 年上半年實現營業收入5.15 億元，同比增長15.60%；歸母淨利潤為12.43 萬元，同比減少98.85%；扣非歸母淨利潤為-300.33 萬元。公司綜合毛利率為23.03%，與2016 同期基本持平。公司利潤下降源自管理費率提升導致的費用增加。從分業務結構看，安保科技業務仍是公司主要收入來源，報告期內子公司長峯科技實現銷售收入3.37 億元，同比增長21.16%，但該業務存在自有產品比重較小，缺乏市場化、規模化支柱產品的問題。
併購優質資產，提升整體盈利能力。航天長峯近期發佈資產重組預案，擬通過發行股份及支付現金的方式收購精一規劃51%股權和柏克新能51%股權，交易對價分別為14025 萬元和25551 萬元，其中交易對價的30%以現金支付，70%以發行股份方式支付，發行價格擬定為26.25 元/股。同時，公司擬非公開發行股票募集配套資金不超過17700 萬元，用於支付標的資產的現金對價、重組相關費用和向柏克新能增資（用於募投項目）。另外，柏克新能和精一規劃原股東分別做出業績承諾：2017 年至2019 年柏克新能淨利潤分別不低於3187.55 萬元、4028.62 萬元和4866.92 萬元；同期精一規劃淨利潤不低於1702.15 萬元、2077.10 萬元和2509.24 萬元。
期待公司與兩標的資產發揮產業鏈協同效應。本次重組的兩個標的均與公司安防科技業務有關。其中柏克新能是IT 基礎設施與電能質量服務商，主業為UPS 電源、EPS 電源系列產品及提供整體解決方案，下游市場涵蓋高鐵、軍工、市政等對供電穩定性和持續性要求較高的行業領域；精一規劃是集數據採集、軟件研發和集成服務於一體的地理信息產品供應商，主業為向公安系統提供地理信息系統整體解決方案，客户集中在廣東省內。通過本次重組柏克新能的電源產品和精一規劃的警用地理信息系統將補充航天長峯在安防領域的產品短板，使公司由安防產業系統集成商向產品和運維服務提供商轉變，有利於提升該業務的盈利能力。另一方面，柏克新能和精一規劃也可以利用航天長峯在安防領域的品牌優勢和客户資源加快市場開拓。
盈利預測與估值。由於本次資產重組尚待證監會核準，我們暫不考慮其對公司業績增厚和股本攤薄的影響，我們預計航天長峯2017 年至2019 年EPS分別為0.19 元/股、0.24 元/股和0.27 元/股。2017 年8 月21 日收盤價為20.01元，對應2017 年PE 估值為104 倍，高於可比公司的估值水平。我們暫不給予公司目標價和投資評級。
風險提示。資產重組尚待證監會核準；安防業務競爭激烈導致毛利率下滑。
