一、事件概述 　　近期，樂凱新材發佈2017 年中報：營收11915.13 萬元，同比下降9.07%，歸屬於上市股東淨利潤4558.29 萬元，同比下降12.83%，歸屬於上市公司股東的扣非後淨利潤4373.54 萬元，同比下降12.75%，基本每股收益 0.3712 元，扣非後每股收益0.3562 元。 　　二、分析與判斷 　　中報業績略低於預期，下半年大客戶需求將實現復甦 1、（1）公司在17 年半年度業績預告中指出，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲4706.26—5229.18 萬元，同比下降0%—10%。實際業績略低於預測。（2）上半年毛利率爲60.94%，同比下降1.66 個百分點，兩大主營業務板塊：熱敏磁票\磁條營收分別下降6.23%、20.75%，營收佔比分別爲76.75%和16.18%，毛利率分別爲67.47%和42.31%，分別變化0.05、-10.29 個百分點；（3）期間費用率爲16.49%，同比增加1.29 個百分點，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲4.12%/13.09%/-0.72%，分別下降0.04 個百分點，上升1.07 個百分點，上升0.26 個百分點。 　　2、公司二季度營收爲5001.93 元，同比下降20.58%；綜合毛利率爲61.12%，同比下降1.17 個百分點，期間費用率爲25.72%，同比上升6.15 個百分點，期中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲7.79%/18.97%/-1.04%，分別上升1.29/4.36/0.50 個百分點。 　　3、業績下滑主要原因：1）熱敏磁票受客戶需求和訂單季節性變化影響，銷售略有下滑；2）受EMV 遷移的實施，銀行卡用磁條需求有所下降。 　　4、我們認爲，作爲國內第一家從事熱敏磁票生產企業，公司也是目前國內最大熱敏磁票生產企業，未來隨着鐵路規模的擴大、鐵路旅客發送量的增長、自動驗票比例的增加，熱敏磁火車票滲透率將有望進一步提升，預計公司熱敏磁票產品將恢復增長。短期看，二季度是高鐵客運淡季，下半年具有暑假、開學、中秋、國慶等因素，加上三季度全國雨水天氣較往年偏多，高鐵客運需求相比上半年將有較大提升，公司熱敏磁票出貨量將有望實現環比增長。 　　重申觀點：產線擴建解決產能瓶頸，佈局新材料開發，看好公司未來前景 1、公司主營業務熱敏磁票2016 年產能利用率已達110%，2017 年2 月公司啓動“熱敏磁票生產線擴建項目”，預計2018 年12 月31 日完成，產能有望從2200噸提高至32000 噸，提高45.5%。同時公司大力投入研發，積極拓展裝飾膜、FPC 用電磁波防護膜、磁性水處理樹脂等產品的開發。 　　2、《鐵路中長期發展規劃》指出，到2025 年國內鐵路運營里程將達到17.5 萬公里，其中高鐵達到3.8 萬公里；到2030 年，全國鐵路規模將達到20 萬公里，其中高鐵規模達到4.5 萬公里。 　　3、我們認爲，隨着高鐵客運佔比提升以及訂單的增長，新建熱敏磁票產能將爲業績持續增長打下基礎。新產品的拓展和延伸將爲公司開闢新的增長點。 　　三、盈利預測與投資建議 　　公司是國內熱敏磁票和磁條行業領軍企業。預計公司2017~2019 年EPS 分別爲1.01 元、1.16 元、1.31 元，基於公司的行業地位，給予公司2017 年35~40 倍PE，未來6 個月合理估值35.35~40.40 元，維持公司“強烈推薦”評級。 　　四、風險提示： 　　1、產品售價下降；2、鐵路客票政策變化；3、新產品研發不及預期。