公司背景：齐合环保主要从事各种废金属及其他资源的收集、再生、拆解、分类及处理，以回收可再用的资源。2016年，公司收购了全球最大的混合废金属回收商之一Scholz Holding GmbH（Scholz）。Scholz拥有超过一百年的行业经验，开发了多项先进技术，是世界上少数能够处理和回收多种材料的公司之一。因此，齐合环保现已成为金属回收和环保行业的全球领导者。齐合环保目前在欧洲、大中华地区和北美洲30多个国家/地区经营300多个金属再生工厂。公司现时销售高质量的废金属和废旧PCB板等产品，客户包括来自全球的铜冶炼厂、铸造厂、其他金属冶炼厂、钢铁厂及铝和铜制品生产商等。
控股股东转变，推动业务复苏。齐合环保在2013-2016年度处于亏损状况，主要是由于：1）全球商品价格下跌；2）公司的对冲策略欠佳。于2015年，齐合环保得到渝商投资集团的扶助，后者收购前者超过60％股权，成为其最大控股股东。
渝商投资集团是在重庆市政府和市工商联的大力支持下，由隆鑫控股、华融资本、龙力房地产、卓越房地产等50余家重庆当地企业共同出资组成，注册资本为34.2亿元人民币，是重庆市最大的民营投资集团，业务发展集中在金融、保健、自然资源和部分新兴行业。齐合环保符合渝商投资集团在自然资源和环保方面的业务战略。随着渝商投资集团的出现，齐合环保在2016年跨出了战略性的第一步，收购了德国金属回收商Scholz。齐合环保并于2017年6月改名，由齐合天地更名至齐合环保，以反映公司将业务焦点放在金属回收及环保方面。
收购Scholz提高公司在金属再生行业产业链上的地位。此次收购Scholz的交易将有助齐合环保取得上游的废金属供应，并积累先进的金属回收技术。该收购是通过债务重组完成的。齐合环保共支付了24亿港元，从德国和美国的贷方收购Scholz的债务。该债务重组于2016年12月完成。然后，齐合环保以1欧元收购了Scholz的100％股权。Scholz是世界上最大的废料加工公司之一。在黑色金属和有色金属回收技术方面，Scholz是全球市场的领先者。公司过去由于过于激进导致债务杠杆过高。该收购有助于Scholz减少其财务杠杆，并恢复正常营运。对于齐合环保，该收购为收益和成本带来一定协同作用，因为这有助齐合环保取得稳定的原材料供应，并获得先进的技术以提高金属再生效率，同时也提升议价能力以降低原材料成本。此外，这次收购有助齐合环保将业务范围扩大到其他金属加工和回收领域。
全球大宗商品价格回升，有利推动公司2017 - 2018年盈利复苏。全球商品价格在2016年下半年开始回升，并于17年上半年升至更高水平。在年初至今，LME铜现货价较2016年平均铜现货价上涨了19.8％。LME铝现货价比2016年平均铝现货价高17.7％。另外在今年至今，中国热轧卷钢价格较2016年平均现货价上涨28.8％。今年商品价格强劲回升主要受助于：1）全球经济复苏；2）中国积极推进供给侧改革。虽然2018年全球经济增长或存在下行风险，但我们预计中国将继续积极推动供给侧改革，并支持商品价格在2017 - 18年维持目前的高水平。根据彭博综合预测，全球铜、铝和钢价在2018年将同比基本持稳
保守利润预测和估值水平。商品价格回升有助公司于2017年恢复盈利。收购Scholz也将扩大收益范围，提升盈利能力。有报道称中国可能从2018年起禁止进口部分废金属，这可能会对齐合环保的业务造成一定影响，但我们认为财务影响将有限。Scholz在欧盟和美国的工厂提升产量，应有助抵消进口禁令生效后中国工厂减产带来的影响。我们预计公司今年将扭亏为盈，明年利润将增长67.8％。根据我们对基本情况的假设，公司目前2017/2018年市盈率为20.6/12.3倍，2017/18年市净率为1.7/1.5倍。若与国际同业相比，估值优势或有限。我们认为投资者将在未来几个季度采取观望态度，以取得更多数据来证实公司业务复苏。我们的预测相对保守，主要是由于公司在重组后的业绩记录不多。如果公司能够在复苏的过程中实现更高的利润率和利润，公司将有获得进一步重新估值的空间。
风险：商品价格走弱；汇率风险；监管风险
公司背景：齊合環保主要從事各種廢金屬及其他資源的收集、再生、拆解、分類及處理，以回收可再用的資源。2016年，公司收購了全球最大的混合廢金屬回收商之一Scholz Holding GmbH（Scholz）。Scholz擁有超過一百年的行業經驗，開發了多項先進技術，是世界上少數能夠處理和回收多種材料的公司之一。因此，齊合環保現已成爲金屬回收和環保行業的全球領導者。齊合環保目前在歐洲、大中華地區和北美洲30多個國家/地區經營300多個金屬再生工廠。公司現時銷售高質量的廢金屬和廢舊PCB板等產品，客戶包括來自全球的銅冶煉廠、鑄造廠、其他金屬冶煉廠、鋼鐵廠及鋁和銅製品生產商等。
控股股東轉變，推動業務復甦。齊合環保在2013-2016年度處於虧損狀況，主要是由於：1）全球商品價格下跌；2）公司的對沖策略欠佳。於2015年，齊合環保得到渝商投資集團的扶助，後者收購前者超過60％股權，成爲其最大控股股東。
渝商投資集團是在重慶市政府和市工商聯的大力支持下，由隆鑫控股、華融資本、龍力房地產、卓越房地產等50餘家重慶當地企業共同出資組成，註冊資本爲34.2億元人民幣，是重慶市最大的民營投資集團，業務發展集中在金融、保健、自然資源和部分新興行業。齊合環保符合渝商投資集團在自然資源和環保方面的業務戰略。隨着渝商投資集團的出現，齊合環保在2016年跨出了戰略性的第一步，收購了德國金屬回收商Scholz。齊合環保並於2017年6月改名，由齊合天地更名至齊合環保，以反映公司將業務焦點放在金屬回收及環保方面。
收購Scholz提高公司在金屬再生行業產業鏈上的地位。此次收購Scholz的交易將有助齊合環保取得上游的廢金屬供應，並積累先進的金屬回收技術。該收購是通過債務重組完成的。齊合環保共支付了24億港元，從德國和美國的貸方收購Scholz的債務。該債務重組於2016年12月完成。然後，齊合環保以1歐元收購了Scholz的100％股權。Scholz是世界上最大的廢料加工公司之一。在黑色金屬和有色金屬回收技術方面，Scholz是全球市場的領先者。公司過去由於過於激進導致債務槓桿過高。該收購有助於Scholz減少其財務槓桿，並恢復正常營運。對於齊合環保，該收購爲收益和成本帶來一定協同作用，因爲這有助齊合環保取得穩定的原材料供應，並獲得先進的技術以提高金屬再生效率，同時也提升議價能力以降低原材料成本。此外，這次收購有助齊合環保將業務範圍擴大到其他金屬加工和回收領域。
全球大宗商品價格回升，有利推動公司2017 - 2018年盈利復甦。全球商品價格在2016年下半年開始回升，並於17年上半年升至更高水平。在年初至今，LME銅現貨價較2016年平均銅現貨價上漲了19.8％。LME鋁現貨價比2016年平均鋁現貨價高17.7％。另外在今年至今，中國熱軋捲鋼價格較2016年平均現貨價上漲28.8％。今年商品價格強勁回升主要受助於：1）全球經濟復甦；2）中國積極推進供給側改革。雖然2018年全球經濟增長或存在下行風險，但我們預計中國將繼續積極推動供給側改革，並支持商品價格在2017 - 18年維持目前的高水平。根據彭博綜合預測，全球銅、鋁和鋼價在2018年將同比基本持穩
保守利潤預測和估值水平。商品價格回升有助公司於2017年恢復盈利。收購Scholz也將擴大收益範圍，提升盈利能力。有報道稱中國可能從2018年起禁止進口部分廢金屬，這可能會對齊合環保的業務造成一定影響，但我們認爲財務影響將有限。Scholz在歐盟和美國的工廠提升產量，應有助抵消進口禁令生效後中國工廠減產帶來的影響。我們預計公司今年將扭虧爲盈，明年利潤將增長67.8％。根據我們對基本情況的假設，公司目前2017/2018年市盈率爲20.6/12.3倍，2017/18年市淨率爲1.7/1.5倍。若與國際同業相比，估值優勢或有限。我們認爲投資者將在未來幾個季度採取觀望態度，以取得更多數據來證實公司業務復甦。我們的預測相對保守，主要是由於公司在重組後的業績記錄不多。如果公司能夠在復甦的過程中實現更高的利潤率和利潤，公司將有獲得進一步重新估值的空間。
風險：商品價格走弱；匯率風險；監管風險
