事 项:
公司8 月18 日晚间发布2017 年度半年报。报告期内,公司实现营业收入19.52 亿元,同比增长13.08%;同时,实现归母净利润1.84 亿元,同比增长6.54%,若考虑非经常损益影响,公司扣非后归母净利润为1.71 亿元,同比下降3.36%。另外,公司实现经营活动现金流2.78 亿元,同比增长73.43%。
主要观点
1.艾迪招标降价拖累收入增速,洛铂继续保持高增长报告期内,公司支柱产业处方药业务实现营业收入15.15 亿元,同比增长6.15%,较去年同期提高了0.77 个百分点,略低于市场预期,而销售费用率与2016 年全年持平。作为公司收入份额最大的单品,艾迪注射液今年以来在各地药品招标中持续确认全国最低价,对收入增速造成了较大影响,但洛铂注射液凭借新版医保目录解除使用限制的良好势头,预计报告期内收入和净利润双双超过100%,有望成为铂类药物的后起之秀。我们统计了艾迪注射液全国各地区最新中标情况并附在报告最后。据PDB 数据库显示,目前艾迪注射液中标地区达到34 个,其中省及直辖市27 个、军区7 个;全国最低价21.85 元/10ml/支,目前已在浙江、福建、天津等10 个省及直辖市确认,特别是进入今年以来,四川、北京、江苏、广东和贵州等公司传统优势区域陆续确认全国最低价,对艾迪注射液收入增长造成较大影响,拖累公司主营业务收入增速出现一定程度下滑。但公司另一重磅品种洛铂受益于新版医保目录解除临床使用限制,报告期内实现净利润4680.46 万元,同比增长105.45%,我们预计上半年洛铂收入和净利润增速相仿;作为第三代铂类药物的后起之秀,副作用更小的广谱类抗肿瘤药物洛铂有望在未来几年继续保持高增长的势头,成为艾迪注射液之后的公司又一收入支柱。整体来看,随着重点区域医保招标的陆续结束,招标降价对艾迪注射液的影响有望触底,而洛铂高增长的势头有望得到持续及加强,公司药品板块正在筑底。
2.肿瘤诊疗服务生态链稳步推进,有望成为公司业绩又一支柱报告期内,公司医疗服务业务实现营业收入3.59 亿元,同比增长93.22%,收入份额18.40%,较2016 年全年提升4.95 个百分点,令人惊喜。但因为医疗服务收入份额的快速增加,公司综合毛利率略有下降至73.47%,较2016 年全年下降了2.99 个百分点。公司在肿瘤诊疗服务生态链打造的“一个平台、两大支撑、三种模式”的发展战略初见成效,截至报告期末,公司旗下医院核准床位数达到1380 张,肿瘤治疗中心项目达到27 个,医生集团达到7 家;同时,公司还有一些已经签订协议的项目年内有望快速落地,为公司医疗服务业务再添动力。展望未来,公司重点的打造的肿瘤诊疗服务生态链有望继续维持迅猛增长的势头,成为公司业绩弹性的最大贡献者。
3.投资建议:
我们预计公司2017-2019 年实现营业收入40.94 元、47.44 亿元和56.74亿元,实现归母净利润4.75 亿元、5.48 亿元和7.19 亿元,对应每股净利润分别为0.60 元、0.69 元和0.91 元,对应市盈率分别为23 倍、20 倍和15 倍,我们维持“推荐”评级。
4.风险提示:
洛铂销售不达预期和医保控费导致制药业务增速不及预期的风险;肿瘤诊疗服务生态链扩张不达预期的风险。
事 項:
公司8 月18 日晚間發佈2017 年度半年報。報告期內,公司實現營業收入19.52 億元,同比增長13.08%;同時,實現歸母淨利潤1.84 億元,同比增長6.54%,若考慮非經常損益影響,公司扣非後歸母淨利潤爲1.71 億元,同比下降3.36%。另外,公司實現經營活動現金流2.78 億元,同比增長73.43%。
主要觀點
1.艾迪招標降價拖累收入增速,洛鉑繼續保持高增長報告期內,公司支柱產業處方藥業務實現營業收入15.15 億元,同比增長6.15%,較去年同期提高了0.77 個百分點,略低於市場預期,而銷售費用率與2016 年全年持平。作爲公司收入份額最大的單品,艾迪注射液今年以來在各地藥品招標中持續確認全國最低價,對收入增速造成了較大影響,但洛鉑注射液憑藉新版醫保目錄解除使用限制的良好勢頭,預計報告期內收入和淨利潤雙雙超過100%,有望成爲鉑類藥物的後起之秀。我們統計了艾迪注射液全國各地區最新中標情況並附在報告最後。據PDB 數據庫顯示,目前艾迪注射液中標地區達到34 個,其中省及直轄市27 個、軍區7 個;全國最低價21.85 元/10ml/支,目前已在浙江、福建、天津等10 個省及直轄市確認,特別是進入今年以來,四川、北京、江蘇、廣東和貴州等公司傳統優勢區域陸續確認全國最低價,對艾迪注射液收入增長造成較大影響,拖累公司主營業務收入增速出現一定程度下滑。但公司另一重磅品種洛鉑受益於新版醫保目錄解除臨牀使用限制,報告期內實現淨利潤4680.46 萬元,同比增長105.45%,我們預計上半年洛鉑收入和淨利潤增速相仿;作爲第三代鉑類藥物的後起之秀,副作用更小的廣譜類抗腫瘤藥物洛鉑有望在未來幾年繼續保持高增長的勢頭,成爲艾迪注射液之後的公司又一收入支柱。整體來看,隨着重點區域醫保招標的陸續結束,招標降價對艾迪注射液的影響有望觸底,而洛鉑高增長的勢頭有望得到持續及加強,公司藥品板塊正在築底。
2.腫瘤診療服務生態鏈穩步推進,有望成爲公司業績又一支柱報告期內,公司醫療服務業務實現營業收入3.59 億元,同比增長93.22%,收入份額18.40%,較2016 年全年提升4.95 個百分點,令人驚喜。但因爲醫療服務收入份額的快速增加,公司綜合毛利率略有下降至73.47%,較2016 年全年下降了2.99 個百分點。公司在腫瘤診療服務生態鏈打造的“一個平臺、兩大支撐、三種模式”的發展戰略初見成效,截至報告期末,公司旗下醫院覈准牀位數達到1380 張,腫瘤治療中心項目達到27 個,醫生集團達到7 家;同時,公司還有一些已經簽訂協議的項目年內有望快速落地,爲公司醫療服務業務再添動力。展望未來,公司重點的打造的腫瘤診療服務生態鏈有望繼續維持迅猛增長的勢頭,成爲公司業績彈性的最大貢獻者。
3.投資建議:
我們預計公司2017-2019 年實現營業收入40.94 元、47.44 億元和56.74億元,實現歸母淨利潤4.75 億元、5.48 億元和7.19 億元,對應每股淨利潤分別爲0.60 元、0.69 元和0.91 元,對應市盈率分別爲23 倍、20 倍和15 倍,我們維持“推薦”評級。
4.風險提示:
洛鉑銷售不達預期和醫保控費導致製藥業務增速不及預期的風險;腫瘤診療服務生態鏈擴張不達預期的風險。