事件： 　　公司公告，上半年實現營業收入19.51 億元，同比增長15.36%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.04 億元，同比下降17.22%。 　　點評： 　　Q2 營收大幅增長，毛利率小幅下滑，現金流有所改善。上半年公司營收的增長主要來自主業裝飾，裝飾業務同比增長16.65%，分季度看二季度同比增速高達66.87%，較一季度負增長明顯提速；上半年裝飾業務毛利率下滑2.62pct 至17.26%，導致本期毛利率下滑3.56pct 至20.39%；由於有息負債增加，利息支出大增，本期財務費用同比增長122.09%，帶動本期期間費用率提升0.60pct 至12.40%；本期收現比由去年同期的0.68 提升至0.70，付現比則由1.08 大降至0.91，雖然本期經營性現金流仍爲負值，但較上年同期已有大幅好轉。 　　在手訂單較爲充足，訂單結構更加優化。今年公司上半年新簽訂單（包含中標未簽訂單）約28 億，截止報告期末，已簽約未完工訂單35.42億元，是去年裝飾業務收入的1.4 倍，較爲充沛的訂單保障裝飾主業的增長。同時，從訂單的產品結構變化來看，公司傳統優勢項目文化類項目佔比得到進一步提升，酒店類項目佔比較2016 年有較大幅度的增長，交通樞紐、醫院類項目均有較大突破，住宅精裝修項目佔比處於較低水平，設計施工一體化項目增多。 　　各項考試逐步恢復，學爾森業績有望好轉。去年受有關政策影響，建造師執業資格證書形勢不明朗，註冊安全師、註冊監理師等一批執業證書暫停考試，學爾森相應暫停了與此類課程相關的新生招收工作，營業收入減少導致虧損。目前大部分暫緩的資質培訓考試已基本全面恢復，各地分校業務開展正常，預計今年學爾森業績有望好轉。 　　財務預測與估值：我們預測公司2017-2019 年公司營業收入爲36.77、42.57、47.16 億元，歸母淨利潤2.46、3.26、3.98 億元，EPS 爲0.20、0.26、0.32 元，對應PE 分別爲32X、24X、20X，給予“增持”評級。 　　風險提示：學爾森業績不及預期，地產投資超預期下滑。