投資要點 　　2017 年8 月21 日，拓維信息發佈2017 年度半年報：報告期內，公司實現營業收入5.51 億元，同比增長12.31%，實現歸屬上市公司股東淨利潤/扣非歸屬上市公司股東淨利潤1.30/1.16 億元，同比上升0.52%/19.99%。公司經營性現金流量淨額爲0.17億元，同比大增133.39%。 　　K12 教育、幼教平台、手機遊戲三大業務持續發力，公司營業收入保持12.31%的較快增長。報告期內，K12 教育實現營業收入2.84 億，佔營業收入比重超過50%，同比增長10.39%。公司積極構建K12 教育一站式學習平台“拓維學堂”，核心內容品牌麓山妙筆作文產品收費用戶快速。此外，公司構建AI 大腦創新教育平台，推出作文評分、素質測評產品，應用於中考、英語四六級、國家英語能力等級測試等考試，進一步提升學習平台競爭力。報告期內公司幼教、手機遊戲業務分別實現營收0.86/0.92 億元，同比上升9.46%/15.20%，貢獻穩定現金流。 　　教育業務整體毛利率提升，但仍在開拓期。公司專注K12、幼教平台建設，平台用戶規模增加帶動邊際成本下降，平台不斷升級使公司在客單價上更具議價權。公司2016/2017 年半年度教育業務毛利率爲66.57%/68.29%，看好教育業務毛利率繼續提升。期間費用方面，報告期內公司擴大營銷團隊，銷售費用支出0.79 億元，同比上漲53.89%；職工薪酬支出0.55 億元，同比增加37.50%。隨着公司教育業務逐漸成熟，期間費用率有望減少。 　　公司營業收入增幅大於成本費用增幅，因而淨利潤持續提高。2017H1 公司扣非後歸屬上市股東淨利潤增幅爲19.99%，遠超扣非前增幅（0.52%），其原因在於本報告期確認的營業外收入低於去年同期。公司2015/2016 年扣非後淨利潤率爲19.8%/21.0%，扣非後淨利潤率將持續提升。 　　盈利預測與評級：公司業務重心集中於“拓維學堂（K12 教育平台）”、“雲寶貝（幼教平台）”和教育信息化。拓維學堂註冊用戶、收費用戶增長迅速；雲寶貝服務近2 萬所幼兒園，市場巨大；雲天科技作爲教育信息化的龍頭公司之一，服務超過 140 個地市教育局，高考市場份額、中考市場份額超過50%/ 40%，考試及評價數據處理量超過2 億人次。我們看好公司未來三塊業務的規模擴張和經營效率提升，預計17-19 年EPS 分別爲0.26/0.30/0.37，對應目前價位PE 爲36/31/26 倍，維持“增持” 　　評級。 　　風險提示：公司教育業務拓展不及預期，教育信息行業競爭激勵。