事件： 　　公司發佈半年度報告，2017H1 營業收入 3.87 億，同比增長 8.85%；歸屬於母公司股東的淨利潤 1.53 億，同比增長 71.84%，扣非歸母淨利潤 1.33 億元，同比增長51.07%，基本每股收益 0.18 元/股，同比增長 80%。預計 Q1-Q3 公司歸母淨利潤增幅35%-85%，歸母淨利潤達到 2.12-2.91 億元。 　　核心觀點 　　精品劇收入亮眼+期間費用利率下降推動業績高增長：2017 年上半年傳統玩具業務已完全剝離，利潤主要由精品劇和遊戲兩大板塊構成。精品劇業務上半年貢獻營收 3.23 億，同比增長 16.48%，貢獻淨利潤 1.18 億元，影視業務毛利率40.34%，下滑 5.04%；主要系《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》 　　第二季電視臺銷售收入確認所致，其中第一季已於 2 月份在湖南衛視上星播出，第二季有望今年三季度在湖南衛視及愛奇藝、搜狐等互聯網平台播出。遊戲業務上半年收入 6272 萬，同比下滑 4.61%，貢獻淨利潤 3122 萬元（其中風雲互動貢獻收入 2128 萬元和淨利潤 1031 萬元），主要源於上半年是公司遊戲推出的淡季，期間遊戲業務毛利率增長 3.3%達到 87.27%，公司儲備衆多優質 IP，以 IP 爲核心進行遊戲研發運營。第一波重點運營《雪鷹領主》、《莽荒紀》兩大IP，風雲互動核心打造 ARPG 遊戲並拓展 H5 遊戲領域，下半年將在運營原有遊戲的基礎上，自主立項研發上線《聖域戰爭》手遊、《泰坦三國》手遊、《斗羅大陸 2D》頁遊、《莽荒紀 H5》、《校花的貼身高手 H5》等遊戲，增厚遊戲版塊業績。受夢幻星生園影視廣告費用減少及此前剝離玩具業務，上半年期間費用率下降至 10.83%的歷史最低水平，從而提升利潤率水平並增加業績空間，同時期間投資收益爲 1500 萬左右。 下游競爭持續提升精品劇量價空間，公司儲備充足擁抱行業機會：下游渠道端特別是視頻網站競爭格局未定，優質內容依舊是爭搶的核心資源，精品頭部劇量體齊升潛力十足。公司旗下夢幻星生園致力於打造精品言情劇，長期與湖南衛視、浙江衛視等電視臺以及愛奇藝、優酷等視頻網站合作良好，有望攜優質作品受益於下游競爭帶來的利潤空間。夢幻星生園綁定桐華等知名作家並與 360文學合作，儲備了大量優質 IP 內容資源，下半年《那片星空那片海》第二季有望上星播出帶來進一步收入確認；《那片星空那片海》第三季、《明星大王》有望下半年開機，儲備優質作品；擬定增 12 億用於投資 4 部電視劇、5 部網絡劇增加公司優質內容產量。長期看好公司優質 IP 製作和發行能力，並在下游競爭中凸顯優質上游生產商的議價能力。報告期內公司 2 億元出資持有曼茶羅 10%股權，夢幻星生園將與曼荼羅在 IP 資源、項目投資、影視劇製作與發行等方面展開深度的合作，有望繼續強化公司精品內容製作發行能力。 加強融資力度強化資本護航，資本運作與投資板塊持續發力：報告期內公司調增發債規模，由此前的 6 億元調增到 9 億元，2017 年公司債券評級爲 AAA，當前資產負債率依然較低爲 6.61%，有望助力公司藉助債券融資增厚資本實力；同時公司積極進行股權融資，擬非公開增發 1.72 億股募資不超 12 億元進行電視劇和網絡劇的投資製作，進一步強化公司精品劇製作發行能力以及資金實力，未來將有望持續輸出優質頭部精品劇。目前公司出售拇指遊玩 30%股權給天潤數娛，交易對價 2.27 億（若成功，現金對價 9083 萬元，其餘股權對價部分公司將獲得天潤數娛 1044 萬股，公司成本爲 5400 萬元），若該事項順利推進則公司實現賬面浮盈 1.73 億元，投資增值可觀，目前天潤數據相關收購方案已獲得證監會受理，目前能否推進尚存在不確定性。 盈利預測與估值： 假設暫不考慮發債、非公開發行以及拇指遊玩股權轉讓等事項對利潤的影響，我們預計公司 2017-2019 年實現淨利潤分別爲：3.45、4.31、4.97億元，對應 EPS 分別爲：0.4、0.5、0.58 元/股，當前股價對應估值 PE 分別爲： 　　22.5×、18×、15.6×；我們認爲公司資本發力持續擴張精品內容產能，拇指遊玩股權轉讓也有望帶來業績彈性，當前估值處於低位，結合精品內容公司 30 倍左右估值，我們給予公司目標價爲 12 元/股，維持強烈推薦評級。 風險提示：遊戲業務推進緩慢、影視劇收入確認不達預期、外延併購不達預期