投資要點 　　事件 　　昨日晚間公司發佈2017年半年度業績報告，報告期內實現營收40.71億，同比增長6.11%；歸屬於上市公司股東淨利潤2.52億，同比下滑34.44%；扣非後歸屬於母公司股東淨利潤2.50億，同比下滑34.11%。對此，我們點評如下： 　　點評： 　　營收穩定增長，管輸費下調導致淨利潤同比下滑。公司2017年上半年實現營收40.71億，同比增長6.11%。2016年10月，陝西省管輸價格每立方米下調0.121元。受此影響，報告期公司綜合毛利率10.98%，同比下降4.69 pct，實現歸母淨利潤2.52億，同比下滑34.44%。公司收入主要來自兩塊業務：1）天然氣長輸管道業務，2017年上半年收入37.22億，同比增長6.01%；毛利率11.08%，同比下降4.98 pct。2）城市燃氣銷售業務，2017年上半年收入3.45億，同比增長8.78%；毛利率9.72%，同比上升0.36pct。從增長點來看，收入增長主要來自於天然氣長輸管道業務，報告期內公司搶抓“鐵腕治霾”帶來的市場機遇，與關中八地市簽訂“鐵腕治霾”氣化項目合作框架協議，促進增銷上量；同時，公司工程項目建設有力推進：眉縣至隴縣輸氣管道工程實現通氣點火，漢中容災備份調控指揮中心建成投運，靖西三線三期完成中間驗交，中貴線聯絡線正在抓緊開展各項收尾工作，其他管道工程也正有序推進。 　　天然氣增值稅下調，公司盈利有望企穩。經過2015 與2016年管輸費兩次下調，目前陝西天然氣價格在全國處較低水平，未來下調空間有限。公司報告期內成立天然氣價格政策爭取工作領導小組，開展天然氣管道運輸價格及定價成本監審辦法實施意見的研究，取得階段性成果。另外，從今年7月1日起，天然氣增值稅從13%下調到11%，未來公司盈利水平有望回升。 　　政策持續發力，下游售氣需求有保證。2017年作爲《大氣污染防治行動計劃》第一階段收官之年，各項政策持續發力推進大氣污染治理。1）陝西省於3月開展鐵腕治霾“1+9”行動，計劃關中地區6 市2 區完成煤炭削減1000萬噸，這將有力推進煤改氣，增加下游需求；2）國家發改委7月４日公佈《加快推進天然氣利用的意見》，明確逐步將天然氣培育成爲我國現代清潔能源體系的主體能源之一，到2020年，天然氣在一次能源消費結構中的佔比力爭達到10%。 　　定增發行已獲證監會受理，公司再申發10億中期票據。1）公司於2016年12月發佈定增預案，擬募集15億元用於擴充管道，並於2017年6月28日獲得證監會受理。募集資金投資項目投產後，公司天然氣長輸管道將從3300公里增長至3788 公里，年輸氣能力從135 提升至145億立方米。2）8月15日晚公司發佈公告，擬發行不超過10億元、期限不超過5年的中期票據，用於補充公司經營資金、置換銀行借款及項目建設支出。公司藉此增強資本實力，有效解決公司發展的資金需求，募集資金投資項目投產後，公司的盈利能力將得到進一步增強。 　　投資建議：給予增持評級。預計公司2017~2019年歸屬淨利潤分別爲4.12 、4.69、5.46億元，對應估值水平23、20、17 倍。基於公司盈利前景，首次覆蓋我們給予增持評級。 　　風險提示：項目進展低於預期