業績簡評 　　2017 年上半年，公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬於上市公司股東的淨利潤2.08 億元、1,986.45 萬元和2,022.50 萬元， 同比分別增長15.95%、2.17%和13.34%。實現全面攤薄EPS0.08 元/股，基本符合我們的預期。經營活動淨現金流爲- 954.24 萬元，低於同期淨利潤。分季度看，公司Q1/Q2 營收同比增速分別爲10.92%/20.27%，歸母淨利潤同比增速分別爲11.62%/15.07%。 　　經營分析 　　收入穩增長， 盈利保持穩定。上半年， 公司營收繼續保持穩定增長（+15.95%）， 毛利率略降至26.74%（-0.25pct.）。期間費用率下降0.14pct.。其中，銷售費用率和財務費用率分別增加0.35pct.和0.48pct.，銷售費用率的增加主要系運費、宣傳推廣費和電商費增加所致，財務費用率的增加主要系由於利息收入減少和匯兌收益減少所致；管理費用率減少0.96pct.。歸母淨利潤率爲9.76%（-0.13pct.），盈利能力基本保持穩定。 　　樂器業務不斷優化，收入實現較快增長。上半年，公司積極參與國內外樂器展，國際公益賽事、公益欄目和音樂之旅等活動，有效提升了品牌知名度，擴大了品牌影響力。在傳統鋼琴製造與銷售的基礎上，公司增加了電聲鋼琴、吉他、小提琴等產品的銷售，整體產品結構不斷優化。同時，公司順應互聯網銷售潮流，積極推進線上電商平台同步運作，拓展銷售渠道。伴隨公司對樂器業務的三重優化，上半年相關銷售收入實現16.60%的增長。 　　藝術教育推進有條不紊，配套項目建設順利，未來業務將持續升級。藝術教育是公司近年來持續推進發展的重要業務， 目前智能鋼琴項目已推出“6+1”智能鋼琴教室產品，並已進入推廣期，已完成對黑龍江、山西、陝西和江蘇等省份的覆蓋。公司智能鋼琴項目，結合統一自編教材，能夠實現多人線上簽到教學授課，現階段課程主要針對幼兒初學者，後續還會增設中青年、老年學習者課程。另一方面，公司通過非公開發行的方式，募集資金對智慧鋼琴以及互聯網配套系統進行建設，不僅將提升智能鋼琴的製造能力，同時也將大幅改善相關業務配套服務能力。我們認爲，公司藝術教育業務將隨着新課程覆蓋年階段範圍的擴大，以及渠道的加速佈局，實現業務的快速放量，配合智能鋼琴產能釋放以及配套服務能力的增長，將成爲新的收入增長點。 　　盈利預測與投資建議 　　國內藝術教育市場發展空間巨大，我們看好公司“鋼琴製造+藝術教育”模式落實深化以及靈活的民營機制在藝術教育市場上的整合發展潛力。我們維持公司2017-2019 年EPS 預測爲0.16/0.20/0.26 元（三年CAGR26.4%），對應PE 分爲87/67/51 倍，維持公司“增持”評級。 　　風險因素 　　原進口二手鋼琴衝擊，市場競爭加劇；原材料價格和勞動力成本上升；藝術教育推廣不達預期。