核心观点：
2017 年上半年公司实现营业收入21.58 亿元，同比下降5.9%，实现归母净利润5.89 亿元，同比下滑20.2%；扣非后归母净利润3.43 亿元，同比增长17.6%。上半年实现每股收益0.25 元。
通行费收入略降，成本管控得当提升毛利率
2017 年上半年公司通行费收入14.71 亿元，相比去年同期下降2.18%。
其中昌九与昌樟高速由于昌九大道及东昌高速开通的分流影响，收入同比分别下降6.8%与9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速收入增长11.8%，昌泰高速通行服务收入增长15.7%。弥补了昌九与昌樟高速的收入下滑。
上半年公司高速公路主业成本管控得当，相比去年同期下降11.3%。其中养护成本同比下降53.4%，折旧摊销同比下降7.6%，其他运营成本同比下降12.5%。成本控制得当使得高速公路主业毛利率整体上升4.42%至57.2%，是报告期扣非后归母净利增长的主要原因。
归母净利下滑主要系去年同期非经常性收入金额较大
报告期公司归母净利润同比下滑20.2%，主要系去年同期转让国盛证券实现投资收益5.47 亿元，利润基数较高。今年同期公司的非经常性收入为政府补贴2.78 亿元，在金额上不及去年，导致本期归母净利下滑。
投资建议：低估值且稳健增长，给予买入评级
预计公司 17、18、19 年EPS 分别为0.38、0.40、0.44 元，对应最新收盘价 PE 为 15.3X，14.5X，13.2X。现阶段公司没有后续修路计划，主业不确定性逐步消除。公司PB 估值明显低于行业平均水平（当期PB 仅0.98，是高速公路板块唯一的破净个股），维持“买入”评级。
风险提示：通行费收入不达预期；收费政策变动；新建路产分流。
核心觀點：
2017 年上半年公司實現營業收入21.58 億元，同比下降5.9%，實現歸母淨利潤5.89 億元，同比下滑20.2%；扣非後歸母淨利潤3.43 億元，同比增長17.6%。上半年實現每股收益0.25 元。
通行費收入略降，成本管控得當提升毛利率
2017 年上半年公司通行費收入14.71 億元，相比去年同期下降2.18%。
其中昌九與昌樟高速由於昌九大道及東昌高速開通的分流影響，收入同比分別下降6.8%與9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通車致九景高速收入增長11.8%，昌泰高速通行服務收入增長15.7%。彌補了昌九與昌樟高速的收入下滑。
上半年公司高速公路主業成本管控得當，相比去年同期下降11.3%。其中養護成本同比下降53.4%，折舊攤銷同比下降7.6%，其他運營成本同比下降12.5%。成本控制得當使得高速公路主業毛利率整體上升4.42%至57.2%，是報告期扣非後歸母淨利增長的主要原因。
歸母淨利下滑主要系去年同期非經常性收入金額較大
報告期公司歸母淨利潤同比下滑20.2%，主要系去年同期轉讓國盛證券實現投資收益5.47 億元，利潤基數較高。今年同期公司的非經常性收入為政府補貼2.78 億元，在金額上不及去年，導致本期歸母淨利下滑。
投資建議：低估值且穩健增長，給予買入評級
預計公司 17、18、19 年EPS 分別為0.38、0.40、0.44 元，對應最新收盤價 PE 為 15.3X，14.5X，13.2X。現階段公司沒有後續修路計劃，主業不確定性逐步消除。公司PB 估值明顯低於行業平均水平（當期PB 僅0.98，是高速公路板塊唯一的破淨個股），維持“買入”評級。
風險提示：通行費收入不達預期；收費政策變動；新建路產分流。
