投资要点
营收增速放缓，业绩表现低于预期。2017年上半年，公司实现营业收入44.73亿元，同比增长0.91%；归属于上市公司股东净利润1.90亿元，同比减少26.62%；扣非后归属上市公司股东净利润1.80亿元，同比减少27.84%。公司业绩表现低于预期，主要是收入增速较低，导致营业利润同比大幅下滑。公司预计2017年1-9月的净利润为1.71-2.99亿元，同比减少60%-30%。
数字营销业务稳步增长。报告期内，公司数字营销业务实现收入16.35亿元，同比增长12.52%，占整体收入的比重为36.54%，是公司收入的第二大来源。公司数字营销业务已成为覆盖代理、策划、创意和程序化购买等成熟的整合式业务板块，并与公司已有的管理咨询、品牌管理、媒介代理等业务板块无缝对接。公司的营销大数据联盟聚合了国内外顶级的大数据服务商，打造了超过100 多种多样化定制化的大数据产品，使公司品牌营销、数字营销等服务能力在短时间得到大幅提升，客户粘性不断增强。
收购上海拓畅，强化移动营销能力。公司积极进行外延拓展，使得营销传播的业务版图不断丰富。2017年公司拟以5.28亿元收购上海拓畅80%的股权。拓畅专注于移动互联网广告的精准投放，拥有畅思广告平台，曾为《部落战争》、唯品会等广告主提供全方位广告服务。上海拓畅拥有的广告媒体资源与公司现有的媒体资源，提高公司的营销服务质量。本次收购将完善公司的产业链布局，提升公司在移动营销领域的竞争力。
“内生+外延”双轮驱动，打造全产业链营销平台。公司着力打造全产业链的营销生态，形成了包括品牌营销、数字营销、媒介营销、内容营销、场景营销、自由媒体六大业务板块。省广坚持内生增长和外延并表双轮驱动的战略，通过加强自身业务能力和并购整合不断完善产业链中的各个环节，实现产业链纵横向拓展，加强各个业务领域之间的协同效应，打造本土领先的国际营销传播集团。
风险提示。技术变化对营销产业格局影响风险；并购整合风险。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司收入增速放缓的影响，利润率有所下降，我们下调公司2017-2018年EPS 预测（摊薄后）为0.36/0.41元（原预测0.80/1.00元），新增2019年EPS 预测为0.46元。当前价6.47元，对应PE 为18/16/14 倍。考虑到公司的行业龙头地位、以及广告营销板块当前估值水平，我们给予公司2017年20 倍PE，目标价7.6元，维持“增持”评级。
投資要點
營收增速放緩，業績表現低於預期。2017年上半年，公司實現營業收入44.73億元，同比增長0.91%；歸屬於上市公司股東淨利潤1.90億元，同比減少26.62%；扣非後歸屬上市公司股東淨利潤1.80億元，同比減少27.84%。公司業績表現低於預期，主要是收入增速較低，導致營業利潤同比大幅下滑。公司預計2017年1-9月的淨利潤爲1.71-2.99億元，同比減少60%-30%。
數字營銷業務穩步增長。報告期內，公司數字營銷業務實現收入16.35億元，同比增長12.52%，佔整體收入的比重爲36.54%，是公司收入的第二大來源。公司數字營銷業務已成爲覆蓋代理、策劃、創意和程序化購買等成熟的整合式業務板塊，並與公司已有的管理諮詢、品牌管理、媒介代理等業務板塊無縫對接。公司的營銷大數據聯盟聚合了國內外頂級的大數據服務商，打造了超過100 多種多樣化定製化的大數據產品，使公司品牌營銷、數字營銷等服務能力在短時間得到大幅提升，客戶粘性不斷增強。
收購上海拓暢，強化移動營銷能力。公司積極進行外延拓展，使得營銷傳播的業務版圖不斷豐富。2017年公司擬以5.28億元收購上海拓暢80%的股權。拓暢專注於移動互聯網廣告的精準投放，擁有暢思廣告平臺，曾爲《部落戰爭》、唯品會等廣告主提供全方位廣告服務。上海拓暢擁有的廣告媒體資源與公司現有的媒體資源，提高公司的營銷服務質量。本次收購將完善公司的產業鏈佈局，提升公司在移動營銷領域的競爭力。
“內生+外延”雙輪驅動，打造全產業鏈營銷平臺。公司着力打造全產業鏈的營銷生態，形成了包括品牌營銷、數字營銷、媒介營銷、內容營銷、場景營銷、自由媒體六大業務板塊。省廣堅持內生增長和外延並表雙輪驅動的戰略，通過加強自身業務能力和併購整合不斷完善產業鏈中的各個環節，實現產業鏈縱橫向拓展，加強各個業務領域之間的協同效應，打造本土領先的國際營銷傳播集團。
風險提示。技術變化對營銷產業格局影響風險；併購整合風險。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到公司收入增速放緩的影響，利潤率有所下降，我們下調公司2017-2018年EPS 預測（攤薄後）爲0.36/0.41元（原預測0.80/1.00元），新增2019年EPS 預測爲0.46元。當前價6.47元，對應PE 爲18/16/14 倍。考慮到公司的行業龍頭地位、以及廣告營銷板塊當前估值水平，我們給予公司2017年20 倍PE，目標價7.6元，維持“增持”評級。
