事件: 今日公司公告中報,1-6 月營業收入16.5 億元,同增56.44%;歸母淨利潤1687 萬元,同減75.21%! 1、環保推動養殖產業鏈供給側改革,鴨肉價格上漲或超預期。 根據草根調研,河南地區養鴨因環保產能去化空間30%以上,山東地區去化去化程度更大,而這部分落後產能大部分是早期建設的水源附近的中小養殖企業,因此相對而言,環保對鴨去產能的影響是較大的。落後產能出清有望推動鴨產品價格上漲,或超預期。 2、鴨肉價格近2 個月上漲近30%(9300 元/噸),預計後續仍將持續上漲。根據草根調研,預計公司年產鴨苗1.5 億羽,屠宰量8000 萬羽左右,雞苗4000 萬羽,屠宰量1400 萬羽左右。公司以自繁自養與“公司+農戶”兩種養殖模式,其中,前者佔比較大;後者在環保收緊的情況下,環保達標是與農戶合作的基本條件。2017 年上半年,因禽鏈價格低迷(根據wind,2017上半年河南南陽鴨苗1.2 元/羽,同比下降47%;主產區雞苗均價0.92 元/羽,同比下降74%),上半年公司淨利同比下降。根據調研及估算,預計上半年鴨苗單羽平均虧1 元,肉鴨養殖利潤單羽盈虧平衡。目前,估計肉鴨養殖利潤4-5 元/羽,我們預計,散養戶的退出將繼續推動鴨產品價格持續快速上漲,肉鴨單羽盈利高點有望達7-8 元。 3、公司戰略定位於做到“世界鴨王” 根據草根調研,公司未來將重點發展鴨產業鏈,預計未來將逐步收縮肉雞業務,專注於鴨鏈。第一,公司堅定發展鴨產業,擴大產能,繼續投資鴨產業上下游企業,上半年營收增長近57%;第二,公司上半年繼續增加在建工程投入,新增600 萬隻商品鴨養殖場;第三,公司年肉雞屠宰量1400萬羽,未來產能有望轉移到肉鴨生產。我們預計,未來3-5 年公司1.5 億羽鴨苗有望實現全產業鏈生產;第四,公司積極挖掘鴨副產品價值,延伸產業鏈,其鴨絨、鴨血等產品逐步獲得市場認可。 4、國改風起,提振公司MBO 預期 我們預計今年國企改革風起,有望成爲推動公司MBO 落地的催化劑。投資建議:我們預計,公司17/18 年淨利潤分別爲2.01/3.04 億,EPS 爲0.38/0.57 元,對應PE 分別爲33 倍/22 倍,目標價18 元,給予“買入”投資評級。