事件： 　　公司發佈2017年半年報。報告期公司營收和歸母淨利潤分別爲15.72億元和 2.6億元，分別同比增長83.62%和116.13%，符合預期。 　　投資要點： 　　主營業務快速增長，但毛利水平略有所下滑。報告期，公司生態環境建設、環保工程和環保裝備收入增長較快，增速分別爲102.16%、117.08%、140.91%，而水利疏浚則下滑16.79%，最終實現營收增速83.62%。各板塊業務毛利率均有承壓，分別下滑5.71、3.25、2.46 和2個百分點。但規模效應出現，期間費用節約，轉讓可供出售金融資產擾動當期業績，表觀業績搶眼。憑藉前期佈局形成的規模效應，公司銷售費用、管理費用與財務費用率分別下降1.08、3.56、0.92 個百分點。期間，公司確認杭州興源聚金投資管理合夥企業出資份額轉讓收益9125萬，對當期業績產生較大影響，扣非後公司歸母淨利潤增速63.26%，略低於營收增速。 　　具備承接PPP 項目總包能力，報告期內拿單不斷，原有項目穩步推進。公司經過多年併購補全產業鏈環節，在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面，爲市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。且總包模式可以減少中間商環節，利於提升整體項目利潤率。報告期內，公司新籤寧國市城市公園綠地建設PPP 項目（4.15億）、溫宿縣託甫汗鎮特色小城鎮建設項目一期（12.5億）、施秉縣易地扶貧搬遷（扶貧生態移民）建設工程（12.47億）等重大合同；原有項目已在湖州、臨海、大悟縣、漳州、九江、詔安、台州、新昌縣、溫州、瓊中等地成立PPP 項目公司，當前進展順利。 　　併購不斷，深耕綜合環境與節能技術提供商和服務商。15年公司投資設立興源節能子公司，主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收；控股銀江環保科技，獲得其節能、水處理等設備的製造能力；收購上海昊滄部分股權並增資，增強環保業務信息化實力；收購中藝生態，佈局生態修復和園林綠化。控股鴻海環保，專注服務於水質監測設備遠程質量控制；併購三乘三備，有利於市場開拓和對PPP 項目的獲取和實施；興源聚金併購基金已完成在固廢行業的投資。16年12月，公司2.5億元一年期PPN 發行成功，爲進一步擴張提供短期資金支持。2017年初，公司啓動發行股份購買浙江源態環保科技服務有限公司100%股權，標的以智慧治水和智慧環保爲出發點，提供物聯網管控及信息處理雲平台的開發及搭建、污水治理設備的研發與銷售、污水治理工程的承接及運維服務，爲綜合性環保服務企業，落地後有望通過平台串聯公司現有各業務，目前證監會受理並已反饋。公司承諾17-19年扣非後歸母淨利潤分別不低於3800萬、4700萬、5700萬。 　　投資評級與估值：大量PPP 項目進入執行期，我們上調17-18年並給出19年淨利潤至5.56、8.17、11.08億元（原爲17-18年3.74、5.36億），對應EPS 爲0.55、0.80、1.09元/股，對應17 和18年估值53 和36 倍。我們認爲公司藉助資本平台，依託核心環保裝備實力，順利轉型爲環保系統集成商和環境治理綜合服務商，期待PPP 訂單落地繼續加速，維持“買入”評級。