事件： 　　公司半年報公告顯示2017H1 實現營收4.06 億，同比增長10.57%，歸母淨利潤3570 萬，同比下降72.61%，扣非歸母淨利潤2494 萬元，同比增長37.44%。 　　核心觀點 　　傳統業務老樹發新芽，營銷業務中場調整優化：公司報告期內淨利潤同比大幅下滑主要源於去年同期出售元通孵化100%股權從而貢獻9885 萬淨利潤，該非經營性損益使得基數較高從而造成今年同期淨利潤大幅下滑，公司主業經營穩健，報告期內扣非歸母淨利潤實現37.44%增幅。分業務來看：傳統LED 業務與MES 業務通過整合優化以及受益行業有所回暖影響，深挖優質客戶及超薄圓形面板燈等新品競爭力較強，促使傳統業務報告期內實現營收1.74 億元，同比增長72.42%，同時LED 業務與MES 業務毛利率水平顯著提升，LED 業務毛利率由去年同期的15.94%提高到今年22.31%，MES 業務毛利率則由10.12%提高到17.97%；數字營銷板塊營收規模2.24 億元，同比下滑13.57%，主要源於順爲進行業務主動調整，聚焦創意策略業務，同時也受客戶廣告投放減少影響，使得營銷板塊業務規模進行中場調整，總體來看調整效果漸顯：公司營銷板塊毛利率由2016 同期的24.43%提高到2017H1 的27.28%，盈利水平顯著提升，報告期內旗下營銷標的協同性逐步體現。 　　完善SaaS 佈局框架，提前構建業務軟實力：公司致力於實現中長期向企業級Saas服務領域轉型突破，自2016 年以來先後參投消費品行業垂直型SaaS 公司贏銷通（及惠贏天下）14.45%股權、通用型SaaS 服務企業六度人和15%股權、以及六度人和的產品經銷商微聯達60%股權。六度人和在2016 年超額完成對賭業績的基礎上，報告期內實現營收同比增長186.36%。六度人和系SCRM 細分行業的龍頭企業，也是國內最早提出SCRM 理念並將其落地的公司之一，核心團隊主要來自騰訊、百度、微軟、中興、金蝶等知名企業，主營產品EC 營客通是國內領先的企業移動銷售SaaS 平台。SaaS 行業不斷髮展的過程中，公司不斷強化自身管理團隊的構建以及投資、研究能力的提升：目前引入高禮強先生擔任公司總裁，其深耕計算機軟件和服務領域25 年，具有豐富的行業經驗，此前曾任Oracle 副總裁以及甲骨文（中國）全球副總裁和中國區技術總經理職務，在業內擁有深厚影響力，同時深度聯通SaaS 企業與人才，先後發佈麥達SaaS 指數與麥達公開課，不斷強化行業發聲與市場影響力，致力於打造產業生態平台。公司大股東成立產業併購基金作爲前期優質標的的參投與鎖定，參投六度人和的分銷商——微聯達，表明公司持續圍繞產業鏈上下游進行佈局，後續通過以點帶面並進行數據與接口、用戶等的打通，企業級Saas 平台生態有望逐漸形成。8 月1 日公司大股東公告擬增持公司股份不低於2000 萬元，彰顯信心。 　　盈利預測與估值： 我們預計公司2017-2019 年實現歸母淨利潤分別爲：1.02/1.28/1.45 億元，對應EPS 分別爲：0.18/0.22/0.25 元/股；對應當前股價估值分別爲：48.6/38.7/34×PE。今年以來公司估值回調明顯，股權激勵與大股東增持有利於強化標的公司同與穩定增長與經營，確保公司由數字營銷拓展SaaS 服務領域穩健推進，後續看好公司圍繞企業級SaaS 服務繼續發力，維持強烈推薦評級。 　　風險提示：公司企業級 SaaS 進展不順利、整合風險、行業增長減速。