16年引入戰略合作股東、確立業績拐點，邁入全色系LED 第一梯隊 乾照是國內紅黃光LED 芯片龍頭，14年進軍藍綠光外延片、芯片，邁入全色系第一梯隊。16年公司引入和君正德及蘇州和正作爲戰略合作股東，目前兩者合計持股15.61%，超過原第一大股東王維勇先生11.58%的持股比例，股權變更完成將助力公司全方位提升業績。在行業景氣上行大環境中，公司一方面完成藍綠光產能爬坡，另一方面通過自動化改造提升外延片利用效率並降低人工成本，16年大幅扭虧，實現歸母淨利潤4838萬元，17Q2 扣非淨利潤4243萬至4743萬元，在Q1 業績高增長且沒有大規模產能增量的前提下環比提升28.15%至43.25%，印證16年業績拐點確立。 　　在本土藍綠光擴產浪潮中，紅黃光LED 成爲稀缺產能，競爭格局好 紅黃光芯片作爲RGB 全綵顯示的基石，受益於小間距行業高增長，同時在紅外LED、植物照明等利基市場具有廣闊潛力，需求確定。由於生產紅黃光與藍綠光的MOCVD 不可通用，而17年國內大廠的擴產集中在藍綠光，儘管其目的更多的是爲了應對LED 照明滲透率提升帶來的高增長，但其中一定比例在顯示應用的投入便會帶來紅黃光產能的匹配性需求，而在2010年以後，全球紅黃光MOCVD 設備幾乎沒有擴產，目前全球僅約200 臺，公司紅黃產能約佔全球11%，佔國內30%以上，稀缺性強且競爭格局好。 　　紅黃光芯片盈利能力強，18Q1 公司紅黃光產能將翻番 由12Q1年至14Q2 的毛利率數據可見，在公司專注於紅黃光產品的發展階段，公司毛利率一度領先三安，長期領先於華燦，最高達到51%。儘管在公司完成股權變更之後，市場一度對公司是否堅守LED 芯片作爲發展方向有所疑慮，但公司在今年5月公告擬投資7.37億元新增20 臺紅黃光MOCVD 設備，向市場顯示了做大做強傳統主業的決心。公司預計該擴產項目將於17年12月開始試生產，達產後年銷售額爲5.49億元，淨利潤1.06億元，淨利潤率 22.53%，將顯著提升公司利潤規模。 　　藍綠光進入發力期，志做全色系LED 芯片領軍企業 公司自14年涉足藍綠光芯片，已經完成了初期的技術、經驗積累，藍綠光業務進入發力期。爲了更充分參與通用照明及小間距LED 應用市場的高景氣紅利，更好發揮LED 芯片行業的規模效應，公司在7月17日公告擬在南昌投資50億元建設藍綠芯片生產基地，一期投資 25億元，月產60萬片，大約可折算成120 臺MOCVD。公司預計一期項目將從第三年開始投產，年銷售額17.1億元，利潤總額 2.2億元，項目投資回收期 8年左右。 　　堅守主業積極擴產，紅黃光LED 龍頭志存高遠，給予買入評級 考慮到公司投資50億元建設的藍綠光產能（約120 臺MOCVD）將於18年起逐步投產，故在可比公司2018年18.4 倍PE 的平均估值水平上給予一定溢價，給予公司18年25-30 倍PE，目標價11.01-13.21元，首次覆蓋給予買入評級。 　　風險提示：新產能投入進度低於預期，紅黃光芯片領域進入者增加。