事件：公司公佈半年報，2017 年上半年公司實現收入134.92 億元，同比增長4%，實現歸屬於上市公司淨利潤1.12 億，同比上升38.04%，歸屬於上市公司扣非淨利潤0.97 億元，實現同比增長19.87% 。 毛利率繼續提升，經營效率逐步改善。利潤增速遠高於收入增速，毛利率逐步提升，2017H1 毛利潤率6.2%，同比增長0.3 個百分點，其中批發業務毛利率較上年同期增加0.62 個百分點。由於公司批發業務主要覆蓋區域均爲第一批醫改試點省份（安徽、福建和江蘇），最先承受招標和二次議價降價的壓力，2014-2016 年毛利率持續下行，隨着新標切換完畢之後，毛利率趨於穩定，疊加兩票制的推行，公司的純銷佔比提高，毛利率逐步提升。同時經營效率繼續提升，管理費用率繼續下降，同比下降0.37 個百分點。隨着二票制推進下公司純銷佔比將不斷提升，公司藥事服務模式繼續拓展和憑藉規模優勢獲取更多品種一級代理權，未來公司毛利率有望進一步上升。 增發獲批，有望解決資金問題+機制理順，外延併購有望落地。6 月21 日公司公告增發獲批，此次增發募集資金20 億，極大補充了公司戰略實施和業務擴張所需的流動資金。目前公司商業流通業務主要集中江蘇、安徽、福建以及湖北省的武漢市，從目前公司這些地區仍有大量空白區域未覆蓋。分地區來看，江蘇地區，公司在南京區域市場佔有率達到50%，但蘇北區域僅僅在南通、鹽城、淮安市場具有優勢，蘇北其他地市還沒拓展，蘇錫常目前也沒有進入。公司在安徽地區市佔率10%左右，安徽華源35%左右，爲當地第一大配送商，目前三大國有控股流通商在安徽市場份額都比較小。公司在合肥和皖南市場具有優勢，皖北地區留白，安徽市場目前競爭格局給了南京醫藥發展機會。湖北地區業務集中在武漢地區，其他地區尚未進入。公司一直以來因爲資金壓力，依賴外延擴張實行快速增長策略難以實施。此次募集資金20 億，一旦募集完成資金到位，公司在空白區域進行外延併購將是大概率事件。同時落地的還有公司的員工持股計劃，此次定增員工持股計劃認購0.86 億元，參與董事、監事和高級管理人員共 11 人，佔員工持股計劃總份額的比例爲 15.29%，其中董事長陶昀、總裁周建軍和副總裁陳亞軍各認購1971 萬元，激勵機制的完善，將有利推動公司的進一步發展。 投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價8.4 元。暫不考慮增髮帶來的影響，僅考慮公司毛利率提升和經營效率改善的影響，我們預計2017-2019 年淨利潤分別爲2.50 億、3.48 億、4.71 億元，同比增速分別爲38.6%、39.2%、35.4%，2017-2019 EPS 分別爲0.28元、0.39 元、0.52 元，對應當前股價PE 分別爲25 倍、18 倍和13倍。由於公司批發業務主要覆蓋區域均爲第一批醫改試點省份（安徽、福建和江蘇），最先承受招標和二次議價降價的壓力，前幾年毛利率持續下行，目前公司毛利率趨於穩定，隨着二票制推進下我們預計公司純銷佔比將不斷提升，公司藥事服務模式繼續拓展和憑藉規模優勢獲取更多品種一級代理權，未來公司毛利率有望進一步上升。同時，定增獲批後，員工持股方案落地，資金問題將得到解決，外延併購有望落地，驅動公司業績快速增長。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲8.4 元，相當於2017 年30x 的動態市盈率。 風險提示:外延併購不及預期，行業政策推行不及預期，增發不成功風險。