主要观点
1.公司发布2017 半年报，扣非后增长17.6%
财务数据：公司实现营收21.59 亿，同比减少5.90%，实现归母净利润5.90 亿，同比减少20.22%，扣非净利润3.43 亿，同比增长17.57%，基本每股收益0.25 元。
非经常性损益：今年收到2.78 亿政府补助，去年因转让国盛证券股权获得收益5.47 亿元。
2016 年上半年，公司转让国盛证券股权实现投资收益5.47 亿元，今年1 月公司收到江西省财政厅拨付的财政支持款2.78 亿元。
2.受分流影响，通行费收入下降，但毛利率提升报告期内，公司营收下滑5.90%，成本下降11.85%，毛利率由39.11%升至42.48%。
1）受分流影响，高速公路通行费收入同比小幅下滑。
1-6 月，公司通行费收入同比下降2.18%至14.71 亿元，占总收入的68%。毛利率57.22%，比上年同期增长4.42 个百分点。
其中，昌九高速、昌泰高速、九景高速、昌樟高速分别实现收入3.72、3.26、3.16 及2.92 亿元，合计占通行费收入比的93.9%，同比增速分别为下滑8.74%、增长15.23%、增长9.47%及下滑12.99%。
受分流影响，昌樟、昌九高速收入下降：昌樟高速通行费收入下降主要是受东昌高速建成通车分流的影响。今年昌九大道（2016 年6 月通车）和东昌高速（2017 年1 月通车）对公司现有高速公路（昌樟高速、昌九高速）的影响基本都已体现。
受路网完善影响，九景、昌泰收入增长：杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长；路网完善使跨省来往车辆增加，致昌泰通行服务收入显著增长。
核心路产毛利率多数提升。上述4 条核心路产中，除了昌樟高速毛利率同比降低了1.25 个百分点至60.06%外，其余高速毛利率均上升（昌九、九景、昌泰分别提升3.07、4.85 及1.96 个百分点。
2）多元业务：油品销售略有增长，工程收入大幅减少。
上半年成品油销售实现收入4.11 亿，同比增长3.79%，主要由于上半年成品油平均售价同比增长。
工程业务实现收入2.30 亿，同比减少23.26%，主要由于上半年公司高速公路建设速度减缓，工程项目减少所致。
3.资本开支渐入尾声，多元资产贡献支撑及未来转型基础1）公司未来资本开支渐入尾声。昌九高速改扩建将于2018 年建成通车，或为未来几年内最后一个大型项目。昌樟高速改扩建通车后政府给予延长14 年9 个月收费年限的政策对昌九修成通车后亦有参考意义。
2）公司持有金融资产24.74 亿元：公司持有国盛金控（5.52%）、湘邮科技（4.26%）以及信达地产（6.58%）股权，市价20.37 亿（2017/8/8）。
此外公司以4.37 亿元成为恒邦保险并列第一大股东（持有20%股权）。
3）丰富的土地储备：公司拥有庐山西海风景区500 亩土地，以及铜鼓县温泉小镇3000 亩规划用地。以3000 元/平方米保守测算，若根据规划面积，全部办好手续后潜在的价值约70 亿元。
公司土地储备具有丰富的旅游价值：铜鼓天然氧吧+温泉资源，且为红色旅游区；庐山西海临近庐山风景区，为生态旅游区；土地项目或为公司未来开发养老及旅游资产做储备。
金融与地产项目合计潜在价值95 亿，贡献市值支撑及未来转型基础。
4.投资建议：估值仍有修复空间，维持“强推”评级1）我们认为目前高速公路或处于盈利能力与估值双升期。
a）经济回暖周期，车流量增长，资产盈利能力得到提升；b）从政策角度，或处于边际转暖时
2）我们在《图说高速板块PB 与GDP 增速：或处于基本面与政策双转暖期——高速公路行业系列研究（一）》中指出，高速公路公司PB 变化与当地GDP 增速的趋势有相关性，推荐低PB、PB 趋势尚未跟随当地GDP 增速、未来或有修复空间的标的包括赣粤高速（PB 0.96）。
3）预计公司2017-19 年EPS 分别为0.37、0.39 及0.45 元，对应PE分别为15.4、14.8 及12.8 倍。高速公路行业平均PB1.5 倍，PE16 倍，公司是唯一破净个股，鉴于未来资本开支渐入尾声，多元资产贡献强支撑及未来转型基础，激励计划将管理层、骨干与公司长期利益相结合，建立长效机制，有望释放经营活力，维持“强推”评级。
5.风险提示：
经济回暖不及预期、土地开发项目进展不及预期。
主要觀點
1.公司發佈2017 半年報，扣非後增長17.6%
財務數據：公司實現營收21.59 億，同比減少5.90%，實現歸母淨利潤5.90 億，同比減少20.22%，扣非淨利潤3.43 億，同比增長17.57%，基本每股收益0.25 元。
非經常性損益：今年收到2.78 億政府補助，去年因轉讓國盛證券股權獲得收益5.47 億元。
2016 年上半年，公司轉讓國盛證券股權實現投資收益5.47 億元，今年1 月公司收到江西省財政廳撥付的財政支持款2.78 億元。
2.受分流影響，通行費收入下降，但毛利率提升報告期內，公司營收下滑5.90%，成本下降11.85%，毛利率由39.11%升至42.48%。
1）受分流影響，高速公路通行費收入同比小幅下滑。
1-6 月，公司通行費收入同比下降2.18%至14.71 億元，佔總收入的68%。毛利率57.22%，比上年同期增長4.42 個百分點。
其中，昌九高速、昌泰高速、九景高速、昌樟高速分別實現收入3.72、3.26、3.16 及2.92 億元，合計佔通行費收入比的93.9%，同比增速分別為下滑8.74%、增長15.23%、增長9.47%及下滑12.99%。
受分流影響，昌樟、昌九高速收入下降：昌樟高速通行費收入下降主要是受東昌高速建成通車分流的影響。今年昌九大道（2016 年6 月通車）和東昌高速（2017 年1 月通車）對公司現有高速公路（昌樟高速、昌九高速）的影響基本都已體現。
受路網完善影響，九景、昌泰收入增長：杭新景高速公路衢州段的通車致九景高速通行服務收入增長；路網完善使跨省來往車輛增加，致昌泰通行服務收入顯著增長。
核心路產毛利率多數提升。上述4 條核心路產中，除了昌樟高速毛利率同比降低了1.25 個百分點至60.06%外，其餘高速毛利率均上升（昌九、九景、昌泰分別提升3.07、4.85 及1.96 個百分點。
2）多元業務：油品銷售略有增長，工程收入大幅減少。
上半年成品油銷售實現收入4.11 億，同比增長3.79%，主要由於上半年成品油平均售價同比增長。
工程業務實現收入2.30 億，同比減少23.26%，主要由於上半年公司高速公路建設速度減緩，工程項目減少所致。
3.資本開支漸入尾聲，多元資產貢獻支撐及未來轉型基礎1）公司未來資本開支漸入尾聲。昌九高速改擴建將於2018 年建成通車，或為未來幾年內最後一個大型項目。昌樟高速改擴建通車後政府給予延長14 年9 個月收費年限的政策對昌九修成通車後亦有參考意義。
2）公司持有金融資產24.74 億元：公司持有國盛金控（5.52%）、湘郵科技（4.26%）以及信達地產（6.58%）股權，市價20.37 億（2017/8/8）。
此外公司以4.37 億元成為恆邦保險並列第一大股東（持有20%股權）。
3）豐富的土地儲備：公司擁有廬山西海風景區500 畝土地，以及銅鼓縣温泉小鎮3000 畝規劃用地。以3000 元/平方米保守測算，若根據規劃面積，全部辦好手續後潛在的價值約70 億元。
公司土地儲備具有豐富的旅遊價值：銅鼓天然氧吧+温泉資源，且為紅色旅遊區；廬山西海臨近廬山風景區，為生態旅遊區；土地項目或為公司未來開發養老及旅遊資產做儲備。
金融與地產項目合計潛在價值95 億，貢獻市值支撐及未來轉型基礎。
4.投資建議：估值仍有修復空間，維持“強推”評級1）我們認為目前高速公路或處於盈利能力與估值雙升期。
a）經濟回暖週期，車流量增長，資產盈利能力得到提升；b）從政策角度，或處於邊際轉暖時
2）我們在《圖説高速板塊PB 與GDP 增速：或處於基本面與政策雙轉暖期——高速公路行業系列研究（一）》中指出，高速公路公司PB 變化與當地GDP 增速的趨勢有相關性，推薦低PB、PB 趨勢尚未跟隨當地GDP 增速、未來或有修復空間的標的包括贛粵高速（PB 0.96）。
3）預計公司2017-19 年EPS 分別為0.37、0.39 及0.45 元，對應PE分別為15.4、14.8 及12.8 倍。高速公路行業平均PB1.5 倍，PE16 倍，公司是唯一破淨個股，鑑於未來資本開支漸入尾聲，多元資產貢獻強支撐及未來轉型基礎，激勵計劃將管理層、骨幹與公司長期利益相結合，建立長效機制，有望釋放經營活力，維持“強推”評級。
5.風險提示：
經濟回暖不及預期、土地開發項目進展不及預期。
