投資要點 　　公司業績符合預期，結算毛利率有所下降。上半年公司實現營收78.5 億元，同比+78.6%；歸母淨利潤6.2 億元，同比+57.3%。上半年公司毛利率29.0%，較2014/15/16 年的47.7%/42.7%/31.9%有明顯下滑。我們認爲公司2014、2015 年獲得項目陸續進入結算週期，雖然公司毛利率有所下降，但是公司規模擴張迅速。上半年末，公司預收款項202.5 億元，同比+75.4%，較年初+10.4%，未來穩定釋放業績的能力較強。 　　調控影響顯現，銷售有所放緩。公司上半年實現簽約面積極50 萬平米，同比-28.3%；簽約金額93 億元，同比-1.1%。公司上半年主力銷售城市爲北京、長沙、武漢、杭州、成都、南京、合肥等，均爲房地產調控較爲嚴格的城市，尤其是限價、限制網籤對以網籤爲口徑統計的銷售數據存在一定影響，。值得關注的是，北辰三角洲在公司銷售中比重由2014/15/16 年的52.7%/42.4%/27.4%下降到2017 年上半年的22.6%，公司對單盤依賴逐漸下降。不過，由於最近幾年拿地成本抬高，公司毛利率也受到一定影響。 　　輕重並舉，引領國內會展行業發展。公司在北京亞奧核心區持有並經營物業面積127 萬平米。上半年，公司投資物業實現營收12.3 億元，同比上升3.0%，稅前利潤4.2 億元，同比上升5.1%。公司依託持有物業的長期經驗，公司不斷強化會展產業新業務，新技術的外延擴張，酒店品牌經營和管理輸出工作取得進展，逐步形成了以委託管理爲核心，以“北辰會展”爲品牌的多元化服務盈利模式。目前，公司會展業務已經進入全國21 個城市，受託經營管理總面積近185 萬平米。 　　風險提示。1，公司大規模拿地時間較晚，土地成本並無明顯優勢，未來毛利率水平可能不會很高；2、公司佈局熱點城市較多，受到調控影響比較大；3、公司會展業務的發展雖然迅速，但尚不能對業績產生實質性重大支撐。 　　盈利預測及估值。公司業績符合預期，毛利率有所下降，規模擴張迅速。公司在北京區域持有一部分優質的資源儲備，且會展業務具有一定的特色。考慮到公司結算較爲積極，我們上調公司2017/2018/2019 年盈利預測到0.28/0.35/0.41 元/股（原盈利預測2017/2018 年0.23/0.29 元/股），維持NAV8.10 元/股的預測。我們給予公司NAV20%的折價，合6.48 元/股的目標價，維持“增持”的投資評級。