事件描述

　　天舟文化於8月8日公佈2017年半年度報告，報告期內公司實現營業總收入36,266.69萬元，同比增長51.75%；實現歸屬上市公司普通股股東淨利潤11,013.98萬元，同比增長52.40%。

　　事件點評

　　子公司並表貢獻利潤，毛利率穩步提升。1）報告期內，公司子公司神奇時代合併淨利潤4326.26萬，較上年同期下降23.21%；子公司遊愛網絡合並淨利潤6311.75萬元，上年同期併為納入公司合併範圍，帶動公司上半年淨利潤增長42.18%。2）報告期內公司毛利率水平進一步提升至63.78%，較去年同期上升445bp，主要受益於移動遊戲業務收入比重的提升。公司銷售費用率、管理費用率分別為9.53%、25.27%、-1.42%，較去年同期變動-0.34、10.32 個百分點；利息收入增長148.72%致財務費用率下降至-1.42%。

　　遊戲收入佔比進一步提升，產品&IP 儲備豐富。1）報告期內公司移動遊戲業務實現收入23,410.86萬元，同比增長149.03%，收入佔比提升至64.55%，圖書出版發行實現收入12,855.83萬元，同比減少11.32%，收入佔比降至35.45%。2）公司目前共運營31 款遊戲，涵蓋ARPG、SLG、卡牌等多個類型，其中自研產品包括《忘仙》、《卧虎藏龍》、《風雲天下OL》、《塔王之王》、《五虎將》、《帝國時代》、《比武招親》、《蜀山天下》等，保持較好續盈能力；代理產品包括《靈域破天》、《青雲訣》、《奇蹟屠仙》、《通天西遊》、《刀刀烈火》等；此外公司最新上線了《風雲天下重燃》以及《卧虎藏龍貳》將於近期測試。3）公司研發儲備的《至尊大主宰》、《大秦之帝國崛起》、《全民星座》等10 款遊戲將於下半年上線，此外還包括仙劍客棧、東離劍遊紀、戀光明等10 多項IP 資源儲備。

　　持續加碼遊戲產業，完善遊戲研運實力。6月公司公告稱擬以現金+股權的形式初見科技73%股權並實現100%控股。初見科技主營為手遊研發與發行，目前已發行產品《亂轟三國志》、《三國吧兄弟》、《作妖計》等，儲備6款自研和代理遊戲，覆蓋角色扮演類、卡牌類、策略類、競技類等多種遊戲類型。公司近兩年通過收購整合了神奇時代、遊愛網絡等側重研發的遊企，此次收購初見科技有望在發行端加強公司的實力，借力初見與蘋果、應用寶、阿里遊戲、360、小米、百度、樂視、華為、Oppo、Vivo、魅族等構建的多元發行渠道體系，完善公司遊戲產業鏈，實現優勢互補和資源協同效應。

　　此外，標的公司的業績承諾為2017-2019年實現淨利潤分別不低於14,000萬元、17,000萬元、21,000萬元，有望為公司增厚業績，帶來外延式快速成長。

　　盈利預測與投資建議

　　我們看好公司轉型以來在教育、泛娛樂、出版發行業務的佈局；內生與外延協同整合，有望持續推動公司發展。暫不考慮收購初見科技對業績和股本的影響， 維持原盈利預測， 預計公司2017-2019年EPS 分別為0.47\0.59\0.69，對應公司8月7日收盤價12.56元，2017-2019PE 分別為27\21\18，維持“買入”。

　　存在風險

　　政策變動風險；市場競爭加劇；文化產品收益不確定性；併購及業務整合不達預期；市場系統性調整引起的波動。