业绩简评
公司2017 年上半年实现营业收入21.59 亿元，同比下降5.90%；实现归母净利润5.90 亿元，同比下降20.22%，每股收益0.25 元。业绩符合预期。
经营分析
通行费收入微降，不同路段产生分化：2017 年上半年，赣粤高速实现通行服务收入14.7 亿元，同比微降2.18%。细看主要经营的8 条高速公路，由于周边新通车道路造成不同影响，收入增速产生分化。九景、昌泰、彭湖受益于路网的完善，通行收入分别同比增长9.5%、15.2%、87.9%。但是受昌九大道及东昌高速开通的分流影响，昌九、昌樟、温厚同行收入分别同比下降8.8%、13.0%、41.2%。其他实业方面，由于成品油单价上涨，成品油销售收入同比增加3.8%；工程收入由于公司高速公路建设速度减缓，工程项目减少，同比下降23.3%。
多项成本减少，毛利率提升明显：公司2017 年上半年多项成本减少。其中，道路养护成本减少0.20 亿元；重新预测总车流量后，公路折旧摊销减少0.37 亿元；另外，由于业务量的减少，工程和房地产销售成本分别减少0.48 亿元和0.47 亿元。公司录得营业成本12.42 亿元，同比下降11.1%，毛利率为42.5%，相比2016 年同期增长3.4pts，盈利能力提升。
扣非净利润同比增长17.6%，现金流充沛：本期归母净利润下滑明显，主要是因为去年同期公司出让国盛证券股权取得投资收益5.5 亿元，今年无此收益。若不考虑非经常性损益，公司扣非净利润3.4 亿元，同比增长17.6%，主业经营稳步增长。另外，高速公路多为现金交易，且流量较大，使得公司现金流充沛，2017 年上半年经营净现金流量净额13.69 亿元，同比增长90.2%，占比营业收入达到63.4%，经营性现金流状况处于行业前列。
投资建议
伴随公司核心路产四改八扩建完成，收费年限有望延长，受益经济回暖，车流量增长，未来通行收入增长稳定，盈利能力有保障。公司持有丰富金融资产和土地资源，将继续深耕金融、旅游等领域，业绩激励计划保障公司长期稳健发展。预计2017-2019 年EPS 为0.39/0.38/0.43 元/股，对应PE 为15/15/13 倍，目前高速公路行业PB1.7 倍，公司PB0.99 倍，仍处于破净状态，估值优势明显，将继续进行修复。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速整体低迷，车流量不达预期。
業績簡評
公司2017 年上半年實現營業收入21.59 億元，同比下降5.90%；實現歸母淨利潤5.90 億元，同比下降20.22%，每股收益0.25 元。業績符合預期。
經營分析
通行費收入微降，不同路段產生分化：2017 年上半年，贛粵高速實現通行服務收入14.7 億元，同比微降2.18%。細看主要經營的8 條高速公路，由於周邊新通車道路造成不同影響，收入增速產生分化。九景、昌泰、彭湖受益於路網的完善，通行收入分別同比增長9.5%、15.2%、87.9%。但是受昌九大道及東昌高速開通的分流影響，昌九、昌樟、温厚同行收入分別同比下降8.8%、13.0%、41.2%。其他實業方面，由於成品油單價上漲，成品油銷售收入同比增加3.8%；工程收入由於公司高速公路建設速度減緩，工程項目減少，同比下降23.3%。
多項成本減少，毛利率提升明顯：公司2017 年上半年多項成本減少。其中，道路養護成本減少0.20 億元；重新預測總車流量後，公路折舊攤銷減少0.37 億元；另外，由於業務量的減少，工程和房地產銷售成本分別減少0.48 億元和0.47 億元。公司錄得營業成本12.42 億元，同比下降11.1%，毛利率為42.5%，相比2016 年同期增長3.4pts，盈利能力提升。
扣非淨利潤同比增長17.6%，現金流充沛：本期歸母淨利潤下滑明顯，主要是因為去年同期公司出讓國盛證券股權取得投資收益5.5 億元，今年無此收益。若不考慮非經常性損益，公司扣非淨利潤3.4 億元，同比增長17.6%，主業經營穩步增長。另外，高速公路多為現金交易，且流量較大，使得公司現金流充沛，2017 年上半年經營淨現金流量淨額13.69 億元，同比增長90.2%，佔比營業收入達到63.4%，經營性現金流狀況處於行業前列。
投資建議
伴隨公司核心路產四改八擴建完成，收費年限有望延長，受益經濟回暖，車流量增長，未來通行收入增長穩定，盈利能力有保障。公司持有豐富金融資產和土地資源，將繼續深耕金融、旅遊等領域，業績激勵計劃保障公司長期穩健發展。預計2017-2019 年EPS 為0.39/0.38/0.43 元/股，對應PE 為15/15/13 倍，目前高速公路行業PB1.7 倍，公司PB0.99 倍，仍處於破淨狀態，估值優勢明顯，將繼續進行修復。維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟增速整體低迷，車流量不達預期。
