投資要點 　　業績增速符合預期。2017年上半年，公司實現營業收入3.63億元，同比增長51.8%；實現歸母淨利潤1.1億元，同比增長52.40%；實現歸母扣非淨利潤1.03億元，同比增長44.82%。公司業績增速主要來自於遊愛網絡的並表增厚業績，業績表現符合預期。 　　遊戲業務保持增長，《臥虎藏龍貳》值得期待。報告期內，公司實現移動遊戲業務收入2.34億元，同比增長149.03%，其中游愛網絡實現淨利潤6311.7萬元，神奇時代實現淨利潤4326.3萬元。產品方面，自研的遊戲《忘仙》、《臥虎藏龍》、《風雲天下OL》、《塔王之王》、《五虎將》等持續爲公司貢獻收入和現金流。遊愛發行的新遊戲《風雲天下重燃》月流水千萬元左右；此外，由阿里遊戲獨家代理發行的《臥虎藏龍貳》將於8月16日開啓不刪檔測試，此外公司還儲備了仙劍客棧、東離劍遊紀、戀光明、百鍊成神等IP 資源，有望爲後續遊戲業務增長貢獻持續的動力。 　　擬收購初見科技100%股權，《齊天戰神》有望發力。報告期內，公司公告擬以非公開發行股票及支付現金的方式收購初見科技剩餘73%股權，收購完成後將成爲公司100%子公司，從而實現遊戲研發-發行全覆蓋。初見科技是國內知名的遊戲發行商，2016年初見科技實現營業收入1.82億元，實現淨利潤7195.1萬元；2017年前4 個月實現營業收入7202.22萬元，淨利潤3040.6萬元。作品方面，其相繼運營了《作妖記》、《亂轟三國志》、《聖劍契約》等多款遊戲，下半年將發佈《齊天戰神》，流水值得期待。初見科技承諾2017 至2019年實現淨利潤分別不低於1.4億、1.7億、2.1億元。 　　推出回購計劃，目標躋身國內一流遊戲研發商。報告期內，公司推出總規模爲2-3億元的回購計劃，回購股份價格不超過17.20元/股，實施期限爲股東大會審議12 個月之內。我們認爲，公司目前在遊戲產業鏈擁有了神奇時代、遊愛網絡等優質的研發商，若收購初見科技獲得成功，將擁有遊戲研發-發行全產業鏈佈局。未來，公司將不斷整合自身研發實力和產業資源，不斷推出優質的遊戲作品，力爭成爲國內一流的遊戲研發商。 　　風險提示。1.併購重組不通過風險；2.單作品收入波動性風險；3.併購整合不及預期風險。 　　盈利預測及估值。若收購初見科技成功，公司將擁有遊戲全產業鏈佈局。 　　暫不考慮初見科技併購，我們下調公司2017-2018年EPS 預測爲0.39/0.48元（原預測0.69/0.82元），新增2019年盈利預測爲0.57元。當前價格對應2017-19年PE 爲32/26/22 倍，綜合考慮遊戲行業估值水平，下調到“增持”評級，建議投資者積極關注後續併購進展以及《臥虎藏龍貳》、《齊天戰神》等重要作品的流水走勢。