投資要點 　　事件：天舟文化發佈2017 年半年度報告，上半年實現營業收入3.63 億元，同比增長51.75%；實現歸母淨利潤1.10 億元，同比增長52.40%；實現扣非後歸母淨利潤1.03 億元，同比增長44.82%。其中，圖書業務實現營收1.29 億元，同比減少11.32%；遊戲業務實現營收2.34 億元，同比增長149.03%。 　　業績高增長，主要由於收購公司並表。公司營收及利潤均實現高增長，主要由於併購廣州遊愛網絡技術有限公司和人民今典科教傳媒有限公司合併新增所致。其中游愛網絡100%股權自2016 年9 月1 日起納入合併範圍，人民今典51%股權自2016 年6 月1 日起納入合併範圍，因此去年同期的整體營收及利潤基數較小。 　　遊戲業務貢獻大部分營收與淨利。從營收來看，遊戲業務佔比從去年同期的39%增加至今年上半年的65%，從淨利潤角度來看，2017 年上半年神奇時代與遊愛網絡淨利潤分別爲4326.27 萬元與6311.75 萬元，成爲天舟文化最重要的利潤來源。 　　遊戲業務持續增長，下半年預計多款新游上線值得期待。 　　公司在ARPG、SLG 類型、卡牌類型移動網絡遊戲領域中具有較強的研發和運營能力。截至報告期末，公司運營遊戲產品共31 款，其中自主研發並運營的《忘仙》、《臥虎藏龍》、《五虎將》、《帝國時代》等多款遊戲保持較好的持續盈利能力。最新上線運營的《風雲天下OL》續作之《風雲天下重燃》，該款遊戲月均充值流水在千萬元左右，市場反應良好。 　　公司加大了產品儲備和IP 儲備的投入，公司研發儲備的《臥虎藏龍貳》 　　《至尊大主宰》、《大秦之帝國崛起》、《全民星座》、《封神妲己傳》、《塔防西遊記》等近10 款遊戲將陸續於下半年上線運營。其中，由阿里遊戲獨家代理發行的動作武俠3D 手遊《臥虎藏龍貳》將於8 月16 日開啓不刪檔測試。此外公司還儲備了仙劍客棧、東離劍遊紀、戀光明、百鍊成神、天行軼事、精靈等十多項熱門IP 資源，目前已有部分IP 資源的遊戲已處於研發和上線階段。 　　遊戲併購加碼，完善遊戲全產業鏈佈局。2017 年6 月，公司收購初見科技實際控制人方小奇所持初見科技12%股權，並擬以非公開發行股票及支付現金的方式收購初見科技剩餘73%股權，若收購完成，公司將持有初見科技100%股權，公司手遊發行實力將大大增強，與原有優質研發能力實現良好協同和資源優勢互補，實現公司從遊戲的研發、發行到運營的全產業鏈佈局，創造新的業績增長點，加速進入國內手遊第一方陣。 　　聚焦教育、泛娛樂、文化三大板塊，加速產業轉型升級，對外投資與併購重組是重要手段。 　　（1）教育板塊，公司控股人民今典，參股“O2O 線上教育平台”決勝股份，設立子公司中南天舟和天舟大課堂。 　　（2）泛娛樂板塊，收購神奇時代與遊愛網絡，並投資初見科技、銀河數娛等公司，目前公司正積極推進初見科技剩餘股權收購，並與另一家擬收購公司進行洽談。 　　（3）文化板塊，公司與人民出版社共同設立人民天舟成爲國內首批兩家對外專項出版企業之一，加快推進國際化佈局。 　　盈利預測及投資建議：暫不考慮初見科技剩餘股權收購的情況下，我們預測天舟文化2017-2019 年實現收入分別爲13.36 億元、14.67 億元、15.69 億元，同比增長71.30%、9.83%、6.99%；實現歸母淨利潤3.98 億元、4.59 億元、5.05 億元，同比增長63.44%、15.19%、10.19%，對應2017-2019 年EPS分別爲0.47 元、0.54 元、0.60 元。目標價14.1 元，維持增持評級。 　　風險提示：1）遊戲流水不達預期；2）公司轉型發展不達預期；3）公司後續整合不達預期；4）市場競爭加劇；5）市場整體風險偏好下行。