事件
公司发布2017 年半年度报告。2017 年上半年公司实现营业收入3.53 亿元，归属于母公司股东的净利润-0.18 亿元，同比分别增长8.46%和42.69%。
营收增长，毛利率提升，亏损收窄
上半年国内光学和锂电池市场均保持稳步增长。公司光学加工业务实现营业收入1.86 亿元，同比增长约4.39%，占营业收入52.67%。锂电芯加工业务实现营业收入1.3 亿元，同比增长13.43%，占比37%。亏损的收窄大部分来自于毛利的提升，少部分来自营业外收入的增加。毛利率从去年同期的7.2%提升至12.6%，为近年来最高水平，说明中电海康介入公司经营已经起到了积极的效果。毛利率的提升来自于推行精益生产，降低成本挖掘潜力。营业外收入主要来自固定资产处置利得以及少量政府补助。不考虑正在进行的重大资产重组项目，公司提出2017 年实现销售8 亿元，实现扭亏。
推行精益生产，优化组织管理
公司推行精益生产，尽可能降低成本并挖掘潜力。同时公司优化组织机构、完善人力资源、安全生产和供应链管理，加强财务管理、信息化标准化建设，夯实企业管理基础。公司董事长刘翔曾任中电海康副总经理、海康威视董事。公司总经理刘锐曾在舜宇光学任职十年，并担任集团副总裁，他们在海康威视和舜宇光学的行业经验将把凤凰光学带入高速成长的快车道。
完善研发体系，推出新型产品
公司完善研发流程和技术品质体系，围绕新业务不断增强新项目研发能力，推进品质体系认证和客户品质改善。报告期内，公司建立了研发的项目管理制度，加快新产品开发进度，完成新产品试做8 款，量产10 款，其中监控及其他镜头产品试作中6 款，试作转量产10 款，车载镜头产品试作中2 款，以更好地满足客户需求，进一步开拓市场。
聚焦主业，加快歇业和亏损子公司清理退出
公司正挂牌出售所持有的上饶银行3360.62 万股股份，占其总股本1.97%。挂牌价格不低于评估价1.07 亿元，评估增值0.78 亿元。如果出售成功，将增厚当年的非经常性损益，对应的利润将增加约0.585 亿元，EPS增厚约0.246 元。同时公司也在出售西安的房产。
2017 年4、5 月公司分别注销了控股子公司凤凰光学（上海）有限公司、南昌凤凰-潘福莱专业照相机有限公司。控股子公司凤凰光学（广东）公司也即将被注销清算。部分资产出售和子公司的关闭有利于公司减少亏损，聚焦主业。
积极整合资源，为转型升级做准备
公司正积极整合资源，拓展光学产品应用领域。公司以自主产品为基础，以OEM、ODM 为补充， 构建支撑凤凰光学未来发展的四大事业支柱： 光学镜头、影像模组、电子组件、机芯引擎，实现光电产品在数码相机、摄像机、智能监控、汽车车载、智能穿戴和智能制造等多行业的应用。
2016 年公司收购控股子公司凤凰光学安防（上海）有限公司49%股权，使其成为公司全资子公司，并增资1000 万元加快产业升级、产品转型。2016年公司增资扩股苏州协益，持有该公司26%股权。苏州协益在车载镜头有资源和经验。这些均有利于公司产业转型升级，延伸产业链，做大做强光学镜头业务。
公司策划重大资产重组，拟发行股份收购海康科技100%股权。发行价格、发行数量分别为22.15 元/股、3250.56 万股，总价共计7.2 亿元。2017年6 月已被证监会受理，目前仍在审核阶段。一旦重组完成，公司将新增智能控制器、物联网、智能设备业务。海康科技承诺2017～2019 年实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于0.53、0.65、0.75 亿元。这有利于改善公司盈利情况。公司的一部分职能放在海康科技所在地杭州有利于吸引高端人才。
布局镜头和模组业务，借势快速发展
公司与海康科技的业务具有很强的互补性。公司缺乏电子制程经验，而海康科技经验丰富。公司业务正在从镜片往镜头延伸，光学镜头的制程，包括设计、研发、制造正在改善，加入海康科技的电子制程之后，实现镜头和电子制程叠加，制造影像模组。光学元件加工优势与高质量的电子研发制造能力结合，打通从镜头到模组到终端应用的各个环节，将加速公司从传统光学加工业务向影像模组业务转型，为客户提供光机电一体化解决方案。从镜片到镜头，产值具备扩张的可能性，而从镜头业务扩张至模组业务，产值可能有几倍甚至上十倍的规模增长。
目前随着ADAS 渗透，车载摄像头行业进入快速发展阶段。海康威视是视频监控龙头企业，公司产品在它的上游，有望进入其产业链。这些都利于公司业绩快速增长。
舜宇光学成功者经验在前
公司将由传统光学加工业务向镜头、影像模组业务转型，未来公司将与舜宇光学有非常相似的业务结构。舜宇光学科技（2382.HK）前身为余姚市第二光学仪器厂，经过转型发展之后于2007 年在香港上市，现已发展成为中国最大的光学零件、光电模组企业之一。公司主营业务分为三部分：光电产品（模组）、光学零件（镜片、镜头）、光学仪器（显微镜、光学测量和分析仪器）。
2007 年公司营业收入13.9 亿元，净利润2.25 亿元。2008、2009 年公司业绩基本持平。随后借助智能手机、车载摄像头快速渗透以及国产手机品牌崛起之势，公司营业收入和净利润进入了连续7 年的快速增长期，年增速在40%左右。2016 年公司营业收入146.1 亿元，净利润12.7 亿元。舜宇光学已是全球第一大手机照相模组供应商和全球第二大镜头供应商，车载镜头出货量全球第一，是市值高达1059 亿港元的港股明星公司。公司的光电产品为国内多家智能手机品牌厂商提供千万像素双摄模组，并已开始量产超薄无支架前置双摄模组。公司的光学零件能够提供千万像素双摄、1300 万像素广角、1600 万像素大光圈/光学防抖、千万像素以上6P 手机镜头、VR/AR 设备镜头等高端产品。
公司光电产品（模组）的营收增速明显高于光学零件（镜头、镜片），二者占营业收入的比重分别从2007 年的37%、53%变为2016 年的78%、20%。2016 年公司光电产品毛利率10.5%，光学零件毛利率39.8%，光学仪器毛利率40.4%。由此可见，光电产品（模组）是营业收入快速增长最重要的推动力，而光学零件（镜头、镜片）则有较高的毛利率，二者对毛利的贡献基本相当，光学零件（镜头、镜片）和光电产品（模组）是公司最具价值的部分。
舜宇光学的发展路径为公司指明方向
凤凰光学原有光学业务具有国内一流、世界领先的加工水平，公司业务正在从镜片往镜头延伸，结合海康科技领先的电子制程之后，将加速从传统光学加工向影像模组业务转型。公司吸收中电海康的研发、管理经验，借助海康威视的业务协同效应，凭借车载、安防等行业的快速发展之势，我们认为公司业绩将进入快速增长期，未来产值有望达到数倍甚至上十倍的规模提升，公司产业布局学习舜宇光学值得期待。
关键假设点
对公司2017～2019 年盈利预测的关键假设点如下：
1、公司将在今年完成对海康科技的收购，从12 月份开始业绩将并表；
2、2017 年车载、安防镜头开始出货，随着管理水平和产品技术含量提升，毛利率逐年增长；
3、2018 年摄像头模组开始出货，随着管理水平和产品技术含量提升，毛利率逐年略有增长；
4、安防镜头、安防摄像头模组借助与海康威视的业务协同效应将会贡献更多营业收入；
5、现有以数码相机为主的光学加工业务营业收入保持不变，随着管理水平和产品技术含量提升，2017 年毛利率有较大改善，随后逐年略有增长；
6、电芯加工、光学仪器业务营业收入保持10%的年增长率，毛利率前两年略有增长；
7、精密加工业务营业收入保持不变，毛利率将由负转正并逐年增长。
盈利预测与投资建议
2017 年是公司转型升级关键年份。尽管公司中报预计年初至下一报告期末的净利润可能亏损，但是鉴于公司还处于转型期，资产重组、产品研发、管理改善均在推进之中，预计公司完成前期的调整和积累之后将步入快速发展阶段。
暂时不考虑增发并表和出售上饶银行的非经常性损益，我们预测公司2017～2019 年营业收入分别为8.75 亿、32.84 亿、54.25 亿元，增长率分别为17%、275%、65%。2017～2019 年公司归属母公司股东的净利润分别为0.07 亿、1.72 亿、3.16 亿元，增长率分别为106%、2515%、90%。对应2017～2019 年EPS 分别为0.03 元、0.65 元、1.23 元。对应的市盈率分别为665、32、17。根据Wind 一致性预测，2017 年行业龙头舜宇光学的市盈率为48，行业平均市盈率为42。根据可比公司的平均估值，我们给予公司2018 年40 倍PE，对应目标价格26 元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
并购整合带来的风险；细分领域竞争加剧的风险；研发进度不及预期的风险
事件
公司發佈2017 年半年度報告。2017 年上半年公司實現營業收入3.53 億元，歸屬於母公司股東的淨利潤-0.18 億元，同比分別增長8.46%和42.69%。
營收增長，毛利率提升，虧損收窄
上半年國內光學和鋰電池市場均保持穩步增長。公司光學加工業務實現營業收入1.86 億元，同比增長約4.39%，佔營業收入52.67%。鋰電芯加工業務實現營業收入1.3 億元，同比增長13.43%，佔比37%。虧損的收窄大部分來自於毛利的提升，少部分來自營業外收入的增加。毛利率從去年同期的7.2%提升至12.6%，為近年來最高水平，説明中電海康介入公司經營已經起到了積極的效果。毛利率的提升來自於推行精益生產，降低成本挖掘潛力。營業外收入主要來自固定資產處置利得以及少量政府補助。不考慮正在進行的重大資產重組項目，公司提出2017 年實現銷售8 億元，實現扭虧。
推行精益生產，優化組織管理
公司推行精益生產，儘可能降低成本並挖掘潛力。同時公司優化組織機構、完善人力資源、安全生產和供應鏈管理，加強財務管理、信息化標準化建設，夯實企業管理基礎。公司董事長劉翔曾任中電海康副總經理、海康威視董事。公司總經理劉鋭曾在舜宇光學任職十年，並擔任集團副總裁，他們在海康威視和舜宇光學的行業經驗將把鳳凰光學帶入高速成長的快車道。
完善研發體系，推出新型產品
公司完善研發流程和技術品質體系，圍繞新業務不斷增強新項目研發能力，推進品質體系認證和客户品質改善。報告期內，公司建立了研發的項目管理制度，加快新產品開發進度，完成新產品試做8 款，量產10 款，其中監控及其他鏡頭產品試作中6 款，試作轉量產10 款，車載鏡頭產品試作中2 款，以更好地滿足客户需求，進一步開拓市場。
聚焦主業，加快歇業和虧損子公司清理退出
公司正掛牌出售所持有的上饒銀行3360.62 萬股股份，佔其總股本1.97%。掛牌價格不低於評估價1.07 億元，評估增值0.78 億元。如果出售成功，將增厚當年的非經常性損益，對應的利潤將增加約0.585 億元，EPS增厚約0.246 元。同時公司也在出售西安的房產。
2017 年4、5 月公司分別註銷了控股子公司鳳凰光學（上海）有限公司、南昌鳳凰-潘福萊專業照相機有限公司。控股子公司鳳凰光學（廣東）公司也即將被註銷清算。部分資產出售和子公司的關閉有利於公司減少虧損，聚焦主業。
積極整合資源，為轉型升級做準備
公司正積極整合資源，拓展光學產品應用領域。公司以自主產品為基礎，以OEM、ODM 為補充， 構建支撐鳳凰光學未來發展的四大事業支柱： 光學鏡頭、影像模組、電子組件、機芯引擎，實現光電產品在數碼相機、攝像機、智能監控、汽車車載、智能穿戴和智能製造等多行業的應用。
2016 年公司收購控股子公司鳳凰光學安防（上海）有限公司49%股權，使其成為公司全資子公司，並增資1000 萬元加快產業升級、產品轉型。2016年公司增資擴股蘇州協益，持有該公司26%股權。蘇州協益在車載鏡頭有資源和經驗。這些均有利於公司產業轉型升級，延伸產業鏈，做大做強光學鏡頭業務。
公司策劃重大資產重組，擬發行股份收購海康科技100%股權。發行價格、發行數量分別為22.15 元/股、3250.56 萬股，總價共計7.2 億元。2017年6 月已被證監會受理，目前仍在審核階段。一旦重組完成，公司將新增智能控制器、物聯網、智能設備業務。海康科技承諾2017～2019 年實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤不低於0.53、0.65、0.75 億元。這有利於改善公司盈利情況。公司的一部分職能放在海康科技所在地杭州有利於吸引高端人才。
佈局鏡頭和模組業務，借勢快速發展
公司與海康科技的業務具有很強的互補性。公司缺乏電子製程經驗，而海康科技經驗豐富。公司業務正在從鏡片往鏡頭延伸，光學鏡頭的製程，包括設計、研發、製造正在改善，加入海康科技的電子製程之後，實現鏡頭和電子製程疊加，製造影像模組。光學元件加工優勢與高質量的電子研發製造能力結合，打通從鏡頭到模組到終端應用的各個環節，將加速公司從傳統光學加工業務向影像模組業務轉型，為客户提供光機電一體化解決方案。從鏡片到鏡頭，產值具備擴張的可能性，而從鏡頭業務擴張至模組業務，產值可能有幾倍甚至上十倍的規模增長。
目前隨着ADAS 滲透，車載攝像頭行業進入快速發展階段。海康威視是視頻監控龍頭企業，公司產品在它的上游，有望進入其產業鏈。這些都利於公司業績快速增長。
舜宇光學成功者經驗在前
公司將由傳統光學加工業務向鏡頭、影像模組業務轉型，未來公司將與舜宇光學有非常相似的業務結構。舜宇光學科技（2382.HK）前身為餘姚市第二光學儀器廠，經過轉型發展之後於2007 年在香港上市，現已發展成為中國最大的光學零件、光電模組企業之一。公司主營業務分為三部分：光電產品（模組）、光學零件（鏡片、鏡頭）、光學儀器（顯微鏡、光學測量和分析儀器）。
2007 年公司營業收入13.9 億元，淨利潤2.25 億元。2008、2009 年公司業績基本持平。隨後藉助智能手機、車載攝像頭快速滲透以及國產手機品牌崛起之勢，公司營業收入和淨利潤進入了連續7 年的快速增長期，年增速在40%左右。2016 年公司營業收入146.1 億元，淨利潤12.7 億元。舜宇光學已是全球第一大手機照相模組供應商和全球第二大鏡頭供應商，車載鏡頭出貨量全球第一，是市值高達1059 億港元的港股明星公司。公司的光電產品為國內多家智能手機品牌廠商提供千萬像素雙攝模組，並已開始量產超薄無支架前置雙攝模組。公司的光學零件能夠提供千萬像素雙攝、1300 萬像素廣角、1600 萬像素大光圈/光學防抖、千萬像素以上6P 手機鏡頭、VR/AR 設備鏡頭等高端產品。
公司光電產品（模組）的營收增速明顯高於光學零件（鏡頭、鏡片），二者佔營業收入的比重分別從2007 年的37%、53%變為2016 年的78%、20%。2016 年公司光電產品毛利率10.5%，光學零件毛利率39.8%，光學儀器毛利率40.4%。由此可見，光電產品（模組）是營業收入快速增長最重要的推動力，而光學零件（鏡頭、鏡片）則有較高的毛利率，二者對毛利的貢獻基本相當，光學零件（鏡頭、鏡片）和光電產品（模組）是公司最具價值的部分。
舜宇光學的發展路徑為公司指明方向
鳳凰光學原有光學業務具有國內一流、世界領先的加工水平，公司業務正在從鏡片往鏡頭延伸，結合海康科技領先的電子製程之後，將加速從傳統光學加工向影像模組業務轉型。公司吸收中電海康的研發、管理經驗，藉助海康威視的業務協同效應，憑藉車載、安防等行業的快速發展之勢，我們認為公司業績將進入快速增長期，未來產值有望達到數倍甚至上十倍的規模提升，公司產業佈局學習舜宇光學值得期待。
關鍵假設點
對公司2017～2019 年盈利預測的關鍵假設點如下：
1、公司將在今年完成對海康科技的收購，從12 月份開始業績將並表；
2、2017 年車載、安防鏡頭開始出貨，隨着管理水平和產品技術含量提升，毛利率逐年增長；
3、2018 年攝像頭模組開始出貨，隨着管理水平和產品技術含量提升，毛利率逐年略有增長；
4、安防鏡頭、安防攝像頭模組藉助與海康威視的業務協同效應將會貢獻更多營業收入；
5、現有以數碼相機為主的光學加工業務營業收入保持不變，隨着管理水平和產品技術含量提升，2017 年毛利率有較大改善，隨後逐年略有增長；
6、電芯加工、光學儀器業務營業收入保持10%的年增長率，毛利率前兩年略有增長；
7、精密加工業務營業收入保持不變，毛利率將由負轉正並逐年增長。
盈利預測與投資建議
2017 年是公司轉型升級關鍵年份。儘管公司中報預計年初至下一報告期末的淨利潤可能虧損，但是鑑於公司還處於轉型期，資產重組、產品研發、管理改善均在推進之中，預計公司完成前期的調整和積累之後將步入快速發展階段。
暫時不考慮增發並表和出售上饒銀行的非經常性損益，我們預測公司2017～2019 年營業收入分別為8.75 億、32.84 億、54.25 億元，增長率分別為17%、275%、65%。2017～2019 年公司歸屬母公司股東的淨利潤分別為0.07 億、1.72 億、3.16 億元，增長率分別為106%、2515%、90%。對應2017～2019 年EPS 分別為0.03 元、0.65 元、1.23 元。對應的市盈率分別為665、32、17。根據Wind 一致性預測，2017 年行業龍頭舜宇光學的市盈率為48，行業平均市盈率為42。根據可比公司的平均估值，我們給予公司2018 年40 倍PE，對應目標價格26 元。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
併購整合帶來的風險；細分領域競爭加劇的風險；研發進度不及預期的風險
