事件: 公司發佈2017 年中報,17 年上半年公司實現營收40.71 億元,同比增加6.11%;實現歸母淨利潤2.52 億元,同比下降34.44%,符合申萬宏源預期。營收增加主要受益於“煤改氣” 工程穩步推進、公司售氣量大幅增長,歸母淨利潤下降主要是由於管輸費下調所致。 投資要點: 終端售氣價下調疊加“煤改氣”補貼辦法出臺,刺激下游銷氣量及營收同比增長。去年10月陝西省下調非居民用氣管輸費0.121 元/方,終端售氣價格隨之下降;17 年陝西省大力推進鐵腕治霾專項行動,對實施“煤改氣”的居民每戶給予1000 元補貼。終端售氣價下降疊加“煤改氣”補貼共同刺激下游用氣需求增長,上半年公司完成售氣量30.24 億m,同比增長10.24%。售氣量的大幅增長彌補氣價下調影響,上半年公司營收同比增加。 管輸費下調導致公司毛利率下降,歸母淨利潤同比減少。公司利潤主要來源於長輸管道業務,管輸費下調直接影響公司盈利能力。上半年公司實現綜合毛利率10.43%,較去年同期下降4.68 個百分點,進而導致歸母淨利潤同比減少。 擬定增募資提升管網覆蓋規模,簽署合作框架協議拓展售氣業務。17 年4 月公司進一步修訂定增預案,擬非公開發行股票數量不超過2.2 億股,募資不超過15 億元。募集資金將用於漢安線與中貴聯絡線、商洛至商南、眉縣至隴縣、商洛至洛南、安康至旬陽等天然氣輸氣管道工程。募投項目投產後,公司將增加488 餘公里長輸管道,年輸氣能力從135 億m增加到145 億m。另外上半年公司與其中八地市簽訂“鐵腕治霾”氣化項目合作框架協議,預計未來公司售氣規模將進一步提升。據最新公告,公司擬分批發行總規模不超過10 億元、期限不超過5 年的中期票據,募集資金到位後將進一步拓寬公司融資渠道,優化融資結構。 公司加快拓展城市燃氣、分佈式能源等市場,未來有望受益燃氣增值稅下調。目前全國氣價改革穩步推進,天然氣價市場機制有望逐步完善,促進行業發展。公司積極對接上中下游企業,提升市場增長空間。目前公司完成旬陽縣江南天然氣公司增資意向協議的簽訂,積極拓展城市燃氣板塊業務。公司與山西國化能源、國新能源達成合作意向,力促晉陝輸氣管網互聯互通。公司還在積極爭取安塞、航天基地及港務區分佈式能源等直供項目。自今年7 月1日起,天然氣行業增值稅率從13%下調到11%,降低企業稅負,公司盈利能力有望企穩回升。 盈利預測與評級:考慮到管輸費下調和增值稅調整,我們維持預計公司17~19 年歸母淨利潤爲3.76、4.30 和5.04 億元,對應的每股收益分別爲0.34、0.39 和0.45 元/股,當前股價對應的PE 分別爲25 倍、22 倍和19 倍。公司作爲陝西管網龍頭,未來有望受益“煤改氣” 帶來的下游消費增長以及天然氣市場化改革推進。維持“買入”評級。
陕天然气(002267)中报点评:受益“煤改气”销气量提升 积极拓展多领域下游市场
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