报告摘要：
l 炼化工程行业细分龙头，硫磺回收技术国内领先公司是专业从事石油化工工程的建设和技术服务公司，主要向客户提供从工程前期的规划咨询到设计、采购、施工管理、开车、结算审核直到运营服务的一站式解决方案，致力于在环境保护、油品质量升级、装置节能减排等技术领域进行研发及创新。截止2016 年底，由公司及其前身工程总承包或设计的硫磺回收装置、加氢装置、常减压蒸馏装置、焦化装置等各项石油化工行业关键装置总计100 余套，油品储运系统总计40 余套，完成工厂设计6 个，其中公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计约30 套，近一半为单系列超过10 万吨/年的超大型硫磺回收装置，总计硫磺处理能力超过200 万吨/年。公司自主研发的ZHSR国产大型硫磺回收技术，硫磺回收率超过99.98%，达到国际先进水平。公司是国内少数掌握大型硫磺回收技术且拥有自主知识产权的公司之一。
l 在手订单充足，竞标中签率维持高位，业绩有保证截至2016 年10 月末，公司在手的工程总承包项目、工程设计和其他业务合同总额分别为177,366.96 万、8,018.25 万和2,232.78 万元，总计187,617.99 万元。公司未正式签订合同但已中标或正在商务洽谈中的主要工程总承包项目预计合同金额为175,000 万元。同时，公司依靠在硫磺回收、加氢、常减压以及大型油气储运设施等工程设计中的技术优势在企业竞标中保持50%左右的中标率，为未来经营业绩提供了充分的保障。
l 进口原油劣质化，推动加氢装置、硫磺回收装置需求大近年来我国对原油的需求稳步增长，但产量增速明显低于需求增速，2016 年受低油价影响，我国的原油产量首次出现下滑。为了满足国民经济发展的需要，原油进口量逐年增加，截止2017 年5 月，我国原油对外依赖度接近70%。世界上所产原油中低硫原油仅占17％，含硫原油占30.8％，高硫原油比例高达50％以上。我国炼油企业为了保证高油价下炼油效益最大化，大多以进口含硫或者高硫的劣质化原油为主，这就要求新建炼油产能和存量产能改造必须配套更多的加氢装置，以匹配原油质量的变化。同时，必须相应的升级硫磺回收装置，要求硫磺回收装置规模更大，效率更高，以满足越来越严格的环保要求。因此，未来对加氢装置、硫磺回收装置的需求将进一步增加。
l 大型炼化项目进入建设高峰期，工程设计行业最先受益未来五年我国将有多个大型炼化项目开工建设，其中根据国家发展规划，“十三五”期间我国将建设七大炼化产业基地；中国石化投资2000 亿建设四大炼化基地；中石油中委揭阳2000 万吨炼油项目重新启动、兵器集团盘锦1500 万吨炼化项目的建设以及部分现有企业产能的改扩建，未来三到五年我国新开工建设炼油产能约2 亿吨，占现有产能的26.7%。大型炼化项目的集中建设对工程设计需求大大增加。公司作为国内优秀的工程公司，拥有中国石化背景、设计资质全、工程建设经验丰富，将显著受益于国内大型炼化项目的投资建设。
盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019 年的净利润分别为9400 万，14300 万，19400 万；EPS 分别为0.71 元，1.07 元，1.46 元；对应PE 为42 倍，28 倍，21 倍。未来三到五年我国大型炼化项目将迎来建设的高峰期，工程设计行业迎来春天。公司作为拥有中国石化背景的工程公司在硫磺回收、加氢、常减压装置等领域具备较强的竞争力，订单获取能力强，业绩进入高速增长期。公司首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
l 风险提示
工程总承包项目的不确定性风险；在实施项目存在缓建甚至取消的风险；客户集中度风险。
報告摘要：
l 煉化工程行業細分龍頭，硫磺回收技術國內領先公司是專業從事石油化工工程的建設和技術服務公司，主要向客户提供從工程前期的規劃諮詢到設計、採購、施工管理、開車、結算審核直到運營服務的一站式解決方案，致力於在環境保護、油品質量升級、裝置節能減排等技術領域進行研發及創新。截止2016 年底，由公司及其前身工程總承包或設計的硫磺回收裝置、加氫裝置、常減壓蒸餾裝置、焦化裝置等各項石油化工行業關鍵裝置總計100 餘套，油品儲運系統總計40 餘套，完成工廠設計6 個，其中公司設計或工程總承包完成的大型硫磺回收裝置總計約30 套，近一半為單系列超過10 萬噸/年的超大型硫磺回收裝置，總計硫磺處理能力超過200 萬噸/年。公司自主研發的ZHSR國產大型硫磺回收技術，硫磺回收率超過99.98%，達到國際先進水平。公司是國內少數掌握大型硫磺回收技術且擁有自主知識產權的公司之一。
l 在手訂單充足，競標中籤率維持高位，業績有保證截至2016 年10 月末，公司在手的工程總承包項目、工程設計和其他業務合同總額分別為177,366.96 萬、8,018.25 萬和2,232.78 萬元，總計187,617.99 萬元。公司未正式簽訂合同但已中標或正在商務洽談中的主要工程總承包項目預計合同金額為175,000 萬元。同時，公司依靠在硫磺回收、加氫、常減壓以及大型油氣儲運設施等工程設計中的技術優勢在企業競標中保持50%左右的中標率，為未來經營業績提供了充分的保障。
l 進口原油劣質化，推動加氫裝置、硫磺回收裝置需求大近年來我國對原油的需求穩步增長，但產量增速明顯低於需求增速，2016 年受低油價影響，我國的原油產量首次出現下滑。為了滿足國民經濟發展的需要，原油進口量逐年增加，截止2017 年5 月，我國原油對外依賴度接近70%。世界上所產原油中低硫原油僅佔17％，含硫原油佔30.8％，高硫原油比例高達50％以上。我國煉油企業為了保證高油價下煉油效益最大化，大多以進口含硫或者高硫的劣質化原油為主，這就要求新建煉油產能和存量產能改造必須配套更多的加氫裝置，以匹配原油質量的變化。同時，必須相應的升級硫磺回收裝置，要求硫磺回收裝置規模更大，效率更高，以滿足越來越嚴格的環保要求。因此，未來對加氫裝置、硫磺回收裝置的需求將進一步增加。
l 大型煉化項目進入建設高峯期，工程設計行業最先受益未來五年我國將有多個大型煉化項目開工建設，其中根據國家發展規劃，“十三五”期間我國將建設七大煉化產業基地；中國石化投資2000 億建設四大煉化基地；中石油中委揭陽2000 萬噸煉油項目重新啟動、兵器集團盤錦1500 萬噸煉化項目的建設以及部分現有企業產能的改擴建，未來三到五年我國新開工建設煉油產能約2 億噸，佔現有產能的26.7%。大型煉化項目的集中建設對工程設計需求大大增加。公司作為國內優秀的工程公司，擁有中國石化背景、設計資質全、工程建設經驗豐富，將顯著受益於國內大型煉化項目的投資建設。
盈利預測與投資建議
預計公司2017~2019 年的淨利潤分別為9400 萬，14300 萬，19400 萬；EPS 分別為0.71 元，1.07 元，1.46 元；對應PE 為42 倍，28 倍，21 倍。未來三到五年我國大型煉化項目將迎來建設的高峯期，工程設計行業迎來春天。公司作為擁有中國石化背景的工程公司在硫磺回收、加氫、常減壓裝置等領域具備較強的競爭力，訂單獲取能力強，業績進入高速增長期。公司首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
l 風險提示
工程總承包項目的不確定性風險；在實施項目存在緩建甚至取消的風險；客户集中度風險。
