中報業績符合預期,前三季度預增130%-180% 輝豐股份發佈2017 年中報,實現營收60.49 億元,同比增213%,實現淨利2.34 億元,同比增124%,以最新股本15.07 億股計算,對應EPS 爲0.16 元,業績符合預期。其中2017 年二季度實現營收28.49 億元,同比增146%,實現淨利0.86 億元,同比增55.8%。公司同時預計2017 年1-9月淨利3.23-3.93 億元,同比增長130%-180%,對應2017Q3 淨利0.89-1.59 億元。 農化業務觸底回升,石化倉儲投產助推業績增長 2017 上半年,公司主要農藥產品(咪鮮胺、辛酰溴苯腈等)價格整體回升,公司農藥及中間體業務實現營收23.86 億元,同比增65.6%,但由於原料價格上漲和產品結構變化等因素,該業務毛利率同比下降8.7pct 至16.4%。另一方面,公司石化一期項目投產,油品、大宗化學品儲運及貿易業務實現營收36.13 億元,同比增796%。此外,由於農一網股權轉讓形成溢價,投資收益同比增長104%至0.62 億元。 後續仍具備持續增長基礎 2017 上半年,公司積構建設實施可轉債項目(5000t/a 草銨膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a 甲氧蟲酰肼),其中抗倒酯項目已經於2016 年9 月投產,草銨膦和甲氧蟲酰肼項目預計將在下半年逐步貢獻利潤,後續仍具備持續增長基礎。 環保壓力提升或有利於業績彈性釋放 今年以來,農藥行業面臨的環保壓力持續提升,原藥及中間體供應緊張,價格顯著回升,客觀上有利於治理規範、一體化程度較高的龍頭企業;目前第四批中央環保督察已經啓動,且京津冀“2+26”環保檢查也將持續展開,涉及四川、河北、浙江、山東等重點區域,疊加旺季需求逐步啓動,農藥原藥價格在三季度存在上漲動力,公司業績彈性有望得以釋放。 維持“增持”評級 輝豐股份產業鏈一體化程度較高,與國際核心客戶深度合作,將充分受益於全球農藥行業的復甦和國內供給端的收縮,草銨膦等募投項目將構成未來重要增長點。結合公司中報情況及農藥產品近期價格走勢,我們上調公司2017-2019 年EPS 分別至0.28、0.33、0.38 元(原預測0.27/0.32/0.37元),維持“增持”評級。 風險提示:環保風險、原材料價格波動風險、新產品銷售不達預期風險。