投资要点:
房地产领先企业,全面进军汽车领域
1)公司隶属于中国500 强企业银亿集团控股企业,经营范围涉及房地产开发、销售代理、商业管理、物业管理、星级酒店、高端制造业等领域,已形成高档住宅、城市公寓、甲级办公和城市综合体等完整的产品线,2016年公司房地产相关营收为80.57亿元,归母净利润为5.14亿元。2)2016年公司全面实施战略转型升级,确定了以“房地产业+高端制造业”双轮驱动的发展格局,并依托宁波雄厚的汽车零部件发展基础,全面进军汽车领域。
并购美国ARC,揽入安全气囊气体发生器巨头1)美国ARC 集团是专业研发、设计、生产和销售气体发生器的跨国企业,其产品应用于汽车安全气囊系统,是全球第二大独立生产气体发生器的生产商,生产基地分布于美国、墨西哥、马其顿以及中国西安,主要客户包括奥托利夫、天合、高田、百利得、现代摩比斯和丰田合成等零部件巨头。2)2017年1月,公司完成并购ARC 资产过户,根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年度净利润承诺分别不低于1.68/2.62/3.26亿元。3)据GIA预测,2020年全球安全气囊销量将达5.55亿件,其中中国将达1.49亿件,公司预测2017-2020年产量将达4717.85/5526.59/6295.63/6773.92万件,按每件55元计算,营收有望达到25.95/30.40/34.63/37.26亿元,发展前景看好。4)我们认为,公司通过收购ARC,成功实现了对汽车零部件领域的布局,后续有望通过推动ARC 在华业务拓展,在扩大ARC 全球市场份额的同时加快提升汽车业务相关业绩。
收购邦奇,布局汽车核心零部件——自动变速箱1)邦奇集团是全球知名的汽车自动变速器独立制造商,在全球3 个国家建有2 个生产基地(比利时和中国南京)和1 个研发中心(荷兰),其产品主要为CVT(无级变速器),且正致力于研发DCT(双离合变速器)、混合动力总成系统和纯电动动力总成系统,客户以自主品牌为主,主要包括吉利、东风(含小康和柳汽)、长丰猎豹、海马、东南以及宝腾等,2017年产能有望达125万台。2)邦奇目前主销产品为VT2和VT3,最大输入扭矩分别为190/220N.m,新产品VT5 扭矩将达250N.m,并有望于2018年量产,有利于公司拓展中高端乘用车和SUV 市场。3)根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年净利润承诺不低于7.52/9.17/11.18亿元,我们认为,相对主机厂下属变速箱企业,独立第三方变速箱生产企业具备较强的成本控制优势,随着自动变速箱渗透率的不断提升和公司新产品的推出,公司变速箱业务有望加速发展。
盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级
我们认为,公司作为房地产领先企业,确立了“房地产业+高端制造业”双轮驱动发展格局,通过收购ARC 和邦奇,加快布局安全气囊气体发生器和自动变速箱领域,发展前景广阔,建议关注。考虑ARC 并表,我们预计2017-19年公司实现营业收入112.14/121.21/129.70亿元,同比增长39%/8%/7%,实现归母净利润7.65/8.10/9.58亿元,同比增长49%/6%/18%,对应EPS 分别为0.25/0.26/0.31元/ 股; 如再考虑邦奇并表, 预计EPS 分别为0.50/0.56/0.68元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:主要客户销量下滑风险;房地产业务大幅下滑风险;邦奇收购进展不及预期;ARC 中国业务推进不及预期;原材料上涨风险。
投資要點:
房地產領先企業,全面進軍汽車領域
1)公司隸屬於中國500 強企業銀億集團控股企業,經營範圍涉及房地產開發、銷售代理、商業管理、物業管理、星級酒店、高端製造業等領域,已形成高檔住宅、城市公寓、甲級辦公和城市綜合體等完整的產品線,2016年公司房地產相關營收為80.57億元,歸母淨利潤為5.14億元。2)2016年公司全面實施戰略轉型升級,確定了以“房地產業+高端製造業”雙輪驅動的發展格局,並依託寧波雄厚的汽車零部件發展基礎,全面進軍汽車領域。
併購美國ARC,攬入安全氣囊氣體發生器巨頭1)美國ARC 集團是專業研發、設計、生產和銷售氣體發生器的跨國企業,其產品應用於汽車安全氣囊系統,是全球第二大獨立生產氣體發生器的生產商,生產基地分佈於美國、墨西哥、馬其頓以及中國西安,主要客户包括奧託利夫、天合、高田、百利得、現代摩比斯和豐田合成等零部件巨頭。2)2017年1月,公司完成併購ARC 資產過户,根據交易報告書,此次交易2017/2018/2019年度淨利潤承諾分別不低於1.68/2.62/3.26億元。3)據GIA預測,2020年全球安全氣囊銷量將達5.55億件,其中中國將達1.49億件,公司預測2017-2020年產量將達4717.85/5526.59/6295.63/6773.92萬件,按每件55元計算,營收有望達到25.95/30.40/34.63/37.26億元,發展前景看好。4)我們認為,公司通過收購ARC,成功實現了對汽車零部件領域的佈局,後續有望通過推動ARC 在華業務拓展,在擴大ARC 全球市場份額的同時加快提升汽車業務相關業績。
收購邦奇,佈局汽車核心零部件——自動變速箱1)邦奇集團是全球知名的汽車自動變速器獨立製造商,在全球3 個國家建有2 個生產基地(比利時和中國南京)和1 個研發中心(荷蘭),其產品主要為CVT(無級變速器),且正致力於研發DCT(雙離合變速器)、混合動力總成系統和純電動動力總成系統,客户以自主品牌為主,主要包括吉利、東風(含小康和柳汽)、長豐獵豹、海馬、東南以及寶騰等,2017年產能有望達125萬台。2)邦奇目前主銷產品為VT2和VT3,最大輸入扭矩分別為190/220N.m,新產品VT5 扭矩將達250N.m,並有望於2018年量產,有利於公司拓展中高端乘用車和SUV 市場。3)根據交易報告書,此次交易2017/2018/2019年淨利潤承諾不低於7.52/9.17/11.18億元,我們認為,相對主機廠下屬變速箱企業,獨立第三方變速箱生產企業具備較強的成本控制優勢,隨着自動變速箱滲透率的不斷提升和公司新產品的推出,公司變速箱業務有望加速發展。
盈利預測,首次覆蓋給予“增持”評級
我們認為,公司作為房地產領先企業,確立了“房地產業+高端製造業”雙輪驅動發展格局,通過收購ARC 和邦奇,加快佈局安全氣囊氣體發生器和自動變速箱領域,發展前景廣闊,建議關注。考慮ARC 並表,我們預計2017-19年公司實現營業收入112.14/121.21/129.70億元,同比增長39%/8%/7%,實現歸母淨利潤7.65/8.10/9.58億元,同比增長49%/6%/18%,對應EPS 分別為0.25/0.26/0.31元/ 股; 如再考慮邦奇並表, 預計EPS 分別為0.50/0.56/0.68元/股,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:主要客户銷量下滑風險;房地產業務大幅下滑風險;邦奇收購進展不及預期;ARC 中國業務推進不及預期;原材料上漲風險。