投資要點推薦邏輯。公司是典型的“大行業小龍頭”,正在邁入快速成長期,成長空間廣闊。1)公司作爲行業第三梯隊龍頭直接對標海外巨頭,產品定位中高端,避免價格競爭,在行業集中度不斷提高以及進口替代持續進行的背景下最爲受益。2)公司深耕渠道拓展和品牌建設,目前擁有600 多家一級經銷商,未來幾年在覆蓋地區的深度和廣度上將繼續發力,品牌知名度將進一步提升。3)新產能今年7 月正式達產,產能瓶頸解除,助力公司可持續發展。公司過去5 年歸母淨利潤複合增速超過20%,並且逐年提速,已進入良性循環。目前公司產品市場佔比仍然不足1%,短期內看不到成長天花板,後續想象空間巨大。 技術優勢保證中高端定位和差異化產品策略。公司定位於中高檔質量等級的目標市場,與美嘉殼等海外巨頭直接對標和同臺競爭,在國內率先推出SJ、SL、SM、SN 級汽油機油和CI-4、CJ-4 級柴油機等各個時期最高級別的產品。公司的納米陶瓷和納米抗磨劑系列產品擁有自主專利技術,可以有效降低發動機的冷啓動磨損和低溫磨損。公司與中科院蘭州化物所和青島科技大學進行戰略合作,在綠色節能環保潤滑油等領域進行持續開發。得益於質量和品牌的雙驅動,公司成功規避了低水平的價格競爭,保證了產品的高毛利,潤滑油產品毛利率從2011 年的24.3%一舉上升至目前的38%。 持續加碼渠道建設,優化銷售策略。公司充分理解潤滑油作爲工業快消品的屬性,不斷加強和優化下游銷售渠道建設。在保持產品高性價比的基礎上,公司積極加強經銷商體系的建設,並且充分讓利經銷商,經銷商平均毛利高達15%左右,最大程度調動了經銷商的積極性。今年銷售人員預計再增加30%以上,一級經銷商計劃擴展至700 個,並在覆蓋區域的深度和廣度兩方面繼續發力。 新產能即將釋放,破除產能瓶頸。公司青島嶗山生產基地擁有3.2 萬噸車用潤滑油產能,目前產能利用率高達147%,產能瓶頸十分明顯。公司在黃島工業園區的新產能在今年7 月正式達產,設計潤滑油單班產能8 萬噸/年,防凍液2 萬噸/年,是按照世界一流標準建造的工業4.0 智能潤滑油工廠。裝置達產後,產能瓶頸將徹底解除,爲公司未來高速和可持續發展提供保障。 盈利預測和投資建議。我們預計公司2017~2019 年歸母淨利潤分別爲1.57 億、2.07 億和2.67 億,未來三年保持33%的複合增速,根據可比公司給予35 倍PE,對應目標價36.28 元,上調至“買入”評級。