上半年淨利降33.1%,業績符合預期 紅寶麗發佈2017 年中報,實現營收11.25 億元,同比增30.7%;淨利0.41億元,同比降35.9%。以最新股本6.02 億股計算,對應EPS 爲0.07 元(扣非後爲0.07 元),每股經營性淨現金流量爲-0.15 元。其中Q2 實現營收5.84億元,同比增30.8%;淨利0.22 億元,同比降33.1%,EPS 爲0.04 元。公司同時預計2017 年1-9 月淨利0.51-0.75 億元,同比下降0-30%,對應2017Q3 淨利0.10-0.34 億元。 產品銷量及價格提升帶動營收增長 報告期內,公司積極開拓國內外市場,主產品銷量同比增18.9%。其中異丙醇胺銷量同比增40%以上,實現營收3.64 億元,同比增42.7%。2017H1硬泡聚醚華東市場均價爲10085 元/噸,同比上漲21.7%,該業務實現營收6.91 億元,同比增24.0%。保溫材料銷量同比增15%左右,實現營收0.21億元,同比增26.2%。 環氧丙烷漲價拖累利潤下滑 2017 年H1 環氧丙烷華東市場均價爲10100 元/噸,同比增26.7%,對公司盈利造成不利影響:2017H1 綜合毛利率同比下降7.1pct 至15.5%,其中硬泡聚醚毛利率下降7.2pct 至11.6%,異丙醇胺毛利率同比下降8.5pct 至24.1%。2017Q2 環氧丙烷均價爲9754 元/噸,同比增18.4%,同期公司綜合毛利率同比下降6.2pct 至16.2%。 環氧丙烷等新項目是未來主要看點 公司年產12 萬噸環氧丙烷項目正在抓緊建設中,目前已完成工程進度的70%,預計於2017 年底竣工,建成後將實現環氧丙烷的完全自給。後續氯醇法環氧丙烷工藝或將持續面臨環保壓力(尤其是華北地區),部分落後裝置或退出市場。公司在建的環氧丙烷生產線採用較爲先進的共氧化法工藝,環保優勢顯著,整體盈利前景良好。 維持“增持”評級 紅寶麗是國內聚氨酯細分領域的龍頭企業,聚醚業務保持穩健發展;異丙醇胺業務替代乙醇胺前景廣闊;環氧丙烷項目有望受益於行業格局變化,是未來主要看點。由於公司中止通過發行股份收購雄林新材,且環氧丙烷等原料價格上漲超預期,我們相應調整公司2017-2019 年EPS 分別至0.15/0.25/0.32 元(前值0.22/0.33/0.38 元),考慮到2017 年受環氧丙烷漲價影響公司業績短期下滑,而公司環氧丙烷項目投產後將構建完整產業鏈並享有上游利潤,結合可比公司估值水平我們給予2018 年30-35 倍PE,對應目標價7.5-8.8 元,維持“增持”評級。 風險提示:下游需求下滑風險,原料價格波動風險。