核心观点：
煤电铝一体化优势将继续显现
公司拥有“煤—电/炭素—电解铝—铝加工”的完整产业链，核心产品为电解铝，成本是关键。公司氧化铝全部外购。公司电力自给率74%，炭素自给率54%，未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升，公司拥有6 家煤炭生产企业，煤炭产能225万吨，产量92万吨，自用量20万吨，产能利用率40%，自给率提升有较大潜力，煤电铝一体化优势将继续显现。
电解铝受益铝价上涨，深加工进入产能释放
公司电解铝产能74万吨，16年电解铝产销量71万吨，自用43万吨左右，外售26万吨左右，吨铝不含税售价10514元/吨，吨铝成本8587元，吨铝毛利在1927元，预计随着电解铝行业供给侧改革推进，铝行业供给端将逐步收缩，预计铝价或将上升，公司电解铝业务受益明显。
铝材业务量价齐升：1）16年铝材产能75万吨，产量43万吨，预计未来产能利用率存在提升的潜力；2）15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元/吨左右，16年已增至661元/吨，预计随着公司产品升级，盈利能力存在提升潜力
投资建议
有电解铝行业供给侧改革的背景下，预计未来铝价或将上升，同时预计公司铝材产量增加和加工费或将上升，预计公司17-19年EPS 分别为0.22元、0.36元和0.52元，对应当前股价的PE 分别为26 倍、16 倍和11 倍，给予公司“买入”评级。
风险提示
供给侧改革进度低于预期，产能释放进度低于预期；
核心觀點：
煤電鋁一體化優勢將繼續顯現
公司擁有“煤—電/炭素—電解鋁—鋁加工”的完整產業鏈，核心產品為電解鋁，成本是關鍵。公司氧化鋁全部外購。公司電力自給率74%，炭素自給率54%，未來成本變化主要來自於煤炭自給率的提升，公司擁有6 家煤炭生產企業，煤炭產能225萬噸，產量92萬噸，自用量20萬噸，產能利用率40%，自給率提升有較大潛力，煤電鋁一體化優勢將繼續顯現。
電解鋁受益鋁價上漲，深加工進入產能釋放
公司電解鋁產能74萬噸，16年電解鋁產銷量71萬噸，自用43萬噸左右，外售26萬噸左右，噸鋁不含税售價10514元/噸，噸鋁成本8587元，噸鋁毛利在1927元，預計隨着電解鋁行業供給側改革推進，鋁行業供給端將逐步收縮，預計鋁價或將上升，公司電解鋁業務受益明顯。
鋁材業務量價齊升：1）16年鋁材產能75萬噸，產量43萬噸，預計未來產能利用率存在提升的潛力；2）15年公司鋁材售價與鋁錠售價價差為400元/噸左右，16年已增至661元/噸，預計隨着公司產品升級，盈利能力存在提升潛力
投資建議
有電解鋁行業供給側改革的背景下，預計未來鋁價或將上升，同時預計公司鋁材產量增加和加工費或將上升，預計公司17-19年EPS 分別為0.22元、0.36元和0.52元，對應當前股價的PE 分別為26 倍、16 倍和11 倍，給予公司“買入”評級。
風險提示
供給側改革進度低於預期，產能釋放進度低於預期；
