投資要點： 　　收購西藏俊龍礦業有限公司100%股權擴充礦業資源，強化競爭壁壘。7 月11 日公司發佈收購西藏俊龍礦業有限公司100%股權並涉及礦業權的公告。收購金額3.8 億元，以自有資金與專項貸款進行支付。標的公司俊龍礦業在拉薩地區擁有優質鉛鋅礦產資源，其中：笛給鉛多金屬礦詳查探礦權位於拉薩市墨竹工卡縣尼瑪江熱鄉，勘查面積2.98 平方公里。截至2015 年9 月30日，該區共獲取Pb+Zn（332+333）礦石量369.71 萬噸，金屬量45.62 萬噸，Pb11.68%，Zn0.66%，Pb+Zn12.34%。此外俊龍礦業現有礦區內延伸的礦脈、礦帶尚有較大的找礦潛力，潛在開發價值較高。俊龍礦業的採礦權預計在2018 年6 月30 日前取得，2019 年6 月開始生產，2019 年開採礦石能力11 萬噸，2020 年開採礦石能力15 萬噸，2021 年開採礦石能力20 萬噸，2022年及以後到達設計產能，即每年開採礦石達25 萬噸，以現有探明的儲量計算，預計可以開採15 年。俊龍礦業的有關礦產資源和採探資質將直接擴充金貴銀業的儲備資源，加強公司的競爭優勢。 　　產業鏈延伸至上游以降低原料價格風險，與現有礦業資源形成協同。通過本次交易：1）公司得以將白銀冶煉產業鏈進一步向上延伸至上游鉛鋅礦的勘探、開採與選礦業務，大幅提升鉛鋅礦產資源儲量，緩解上游原材料價格波動對公司冶煉業務的影響；2）俊龍礦業與公司控股子公司西藏金和礦業的地理位置緊密相連，屬同一個礦脈，公司預期將與金和礦業公司形成互補，發揮規模優勢和協同效應，夯實公司上下游一體化產業鏈基礎，提高公司的市場抗風險能力和反哺打造白銀生產及深加工綜合競爭力。因此，我們認爲本次交易能夠有效提升公司在有色金屬產業發展中的綜合實力，提高抗風險能力並反哺打造白銀生產及深加工綜合競爭力。 　　盈利預測。公司看點，1）白銀產量逐年提升，未來有望成爲全球白銀產量最大的公司，在行業中處於龍頭地位。2）產業鏈不斷延伸，上游段收購礦山，下游段佈局白銀深加工產品，實現白銀全產業鏈佈局。3）推出員工持股，彰顯公司信心，充分調動核心員工積極性和凝聚力。我們預計公司2017-2019年EPS 分別爲0.59 元、0.75 元和0.95 元。參考同行業，銀泰資源2017 年PE 一致預期爲45 倍，我們給予公司2017 年45 倍PE，目標價26.55 元，維持“買入”評級。 　　風險提示。有色金屬價格下行風險，未來業績具有不確定性。