向产业化转型的创新型企业。复旦张江主营生物医药产品，涉及基因工程药物、光动力药物、医学诊断及药物传输系统等领域。公司成立之初专注于创新药物的研究开发，利润主要来自于技术转让收入，2007 年前后公司开始向产业化转型，2010年首度实现盈利，2011年收入和净利润分别为 1.34 、0.31 亿元，其中艾拉、里葆多收入合计占比超过 90% 。
现有产品群增长动力充足。主营产品艾拉适应症为尖锐湿疣，保守估计国内患者数量超千万。相对于复发率高、易导致毒副反应的传统疗法，光动力疗法安全无创伤、复发率低。艾拉目前是国内仅有的用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，近三年复合增速达70%，随着公司销售推广力度的加大，预期艾拉仍将维持30% 以上的增长。里葆多较普通多柔比星优势明显，上市仅两年即占据多柔比星市场42% 份额，排名首位。我们预计里葆多将维持快速增长，2014年有望实现收入近亿元。
储备产品线具有吸引力。公司投入大量资金用于创新药物的开发，部分年份研发投入甚至超过营业收入，2011年研发费用率约为 25%。公司已形成非常具有吸引力的在研产品线，覆盖肿瘤、风湿免疫、皮肤病等多个领域。其中，用于鲜红斑痣治疗的海姆泊芬于 2010年完成临床试验提交新药申请，预期2012年底或 2013年获批。光动力疗法在鲜红斑痣领域尚属首次，尚需一定时间进行临床推广。
风险因素。（1）现金流风险。公司尚处于向研发、产业化并重发展的转型阶段，泰州生产线建设、GMP改造均需要大量资金，较多的资本开支将对公司现金流形成考验。（2 ）研发风险。公司以创新为发展动力，生物医药开发投入高、周期长，存在失败风险。（3）产品价格下降风险。尽管公司产品定位于专利创新药物，价格大幅下降概率较低，但不能排除被强制降价的可能性。
盈利预测、估值及投资评级。公司目前正处于转型时期，重点品种的产业化尚处于初期，2010 年才刚刚扭亏为盈，因此当前较低的盈利规模无法反映公司自主创新所培育的在研产品线为公司带来的长期发展动力。我们选取绝对估值法为公司估价，根据DCF估值结果，公司合理价值为每股 2.66 港元。公司现价 2.40 港元，对应2012E 年27倍动态PE，反映一定快速增长预期，首次给予“增持”评级
向產業化轉型的創新型企業。復旦張江主營生物醫藥產品，涉及基因工程藥物、光動力藥物、醫學診斷及藥物傳輸系統等領域。公司成立之初專注於創新藥物的研究開發，利潤主要來自於技術轉讓收入，2007 年前後公司開始向產業化轉型，2010年首度實現盈利，2011年收入和淨利潤分別爲 1.34 、0.31 億元，其中艾拉、裏葆多收入合計佔比超過 90% 。
現有產品羣增長動力充足。主營產品艾拉適應症爲尖銳溼疣，保守估計國內患者數量超千萬。相對於複發率高、易導致毒副反應的傳統療法，光動力療法安全無創傷、複發率低。艾拉目前是國內僅有的用於尖銳溼疣治療的光動力藥物，近三年複合增速達70%，隨着公司銷售推廣力度的加大，預期艾拉仍將維持30% 以上的增長。裏葆多較普通多柔比星優勢明顯，上市僅兩年即佔據多柔比星市場42% 份額，排名首位。我們預計裏葆多將維持快速增長，2014年有望實現收入近億元。
儲備產品線具有吸引力。公司投入大量資金用於創新藥物的開發，部分年份研發投入甚至超過營業收入，2011年研發費用率約爲 25%。公司已形成非常具有吸引力的在研產品線，覆蓋腫瘤、風溼免疫、皮膚病等多個領域。其中，用於鮮紅斑痣治療的海姆泊芬於 2010年完成臨牀試驗提交新藥申請，預期2012年底或 2013年獲批。光動力療法在鮮紅斑痣領域尚屬首次，尚需一定時間進行臨牀推廣。
風險因素。（1）現金流風險。公司尚處於向研發、產業化並重發展的轉型階段，泰州生產線建設、GMP改造均需要大量資金，較多的資本開支將對公司現金流形成考驗。（2 ）研發風險。公司以創新爲發展動力，生物醫藥開發投入高、週期長，存在失敗風險。（3）產品價格下降風險。儘管公司產品定位於專利創新藥物，價格大幅下降概率較低，但不能排除被強制降價的可能性。
盈利預測、估值及投資評級。公司目前正處於轉型時期，重點品種的產業化尚處於初期，2010 年纔剛剛扭虧爲盈，因此當前較低的盈利規模無法反映公司自主創新所培育的在研產品線爲公司帶來的長期發展動力。我們選取絕對估值法爲公司估價，根據DCF估值結果，公司合理價值爲每股 2.66 港元。公司現價 2.40 港元，對應2012E 年27倍動態PE，反映一定快速增長預期，首次給予“增持”評級
