内衣物料行业龙头企业,短期冲击无损长期逻辑
超盈国际是全球领先的女性内衣物料一站式解决方案供应商,产品包括弹性织物面料、弹性织带以及蕾丝。公司销售额与产能同时处于行业领先地位,客户涵盖众多女性内衣一线品牌商。近年来公司业绩保持高速增长态势,但近期或受到下游内衣品牌商销售低迷及自身产能扩张带来的短期盈利冲击。我们认为此等负面影响并不会长久存在,主要因为1)单一最大客户维密占比低于20%,客户群体广泛,单一市场风险抵御能力较强;2)公司在产能规模、运营模式及研发等方面行业领先,具备对优质订单的吸引力;3)环保高压下,我国面料行业整体面临事实上的落后产能出清。因此超盈作为行业领先供应商的市场份额将得到保障。
运动物料业务成长迅速、空间大,为业绩增长主要驱动力
由于女性内衣与运动服装所用材料相近,超盈已于2012 年左右进军运动服装物料市场,从而令公司受益于体育服饰行业的高景气度。该业务主要客户有Under Armour、Lululemon 及Adidas 等一线品牌商,此外亦包括如维密等已开拓运动产品条线的内衣客户。从2014 年开始,运动物料业务呈现阶跃式增长,2016 年营收达4.5 亿港元,同比增速51.3%,占比18.4%,对业绩驱动作用开始显现。
公司核心竞争力不断巩固,短期产能扩张或令业绩承压
超盈一站式服务模式有效提高客户采购效率,短交期优势明显,同时也能够为公司带来交叉销售的巨大机遇。蕾丝及运动品类的增长将扩大这一优势。在研发方面,公司投入力度始终维持在行业高位,研发费用率稳定在2.2%左右。而在产能规模方面,2017 上半年麻涌六期及越南工厂相继投产,将令整体产能分别提升10-15%、25-30%,足以保障行业领先地位。此外2017Q2新建自动化存货管理系统亦落成投入使用。密集的固定资产投放将带来产能利用率及运营现金流方面的压力,产能需要时间消化。建议关注公司盈利指标及运营资本的变化。
首次覆盖:“增持”评级,目标价5.27 港元
我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.29/0.39/0.48 港元。基于DCF 估值法(WACC 9.97%,长期增长率2%),给予公司目标价5.27 港元,分别对应2017、2018 年18.2x 和13.5x PE。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:下游订单大幅下滑;产能释放不及预期;新业务拓展不及预期
內衣物料行業龍頭企業,短期衝擊無損長期邏輯
超盈國際是全球領先的女性內衣物料一站式解決方案供應商,產品包括彈性織物面料、彈性織帶以及蕾絲。公司銷售額與產能同時處於行業領先地位,客户涵蓋眾多女性內衣一線品牌商。近年來公司業績保持高速增長態勢,但近期或受到下游內衣品牌商銷售低迷及自身產能擴張帶來的短期盈利衝擊。我們認為此等負面影響並不會長久存在,主要因為1)單一最大客户維密佔比低於20%,客户羣體廣泛,單一市場風險抵禦能力較強;2)公司在產能規模、運營模式及研發等方面行業領先,具備對優質訂單的吸引力;3)環保高壓下,我國面料行業整體面臨事實上的落後產能出清。因此超盈作為行業領先供應商的市場份額將得到保障。
運動物料業務成長迅速、空間大,為業績增長主要驅動力
由於女性內衣與運動服裝所用材料相近,超盈已於2012 年左右進軍運動服裝物料市場,從而令公司受益於體育服飾行業的高景氣度。該業務主要客户有Under Armour、Lululemon 及Adidas 等一線品牌商,此外亦包括如維密等已開拓運動產品條線的內衣客户。從2014 年開始,運動物料業務呈現階躍式增長,2016 年營收達4.5 億港元,同比增速51.3%,佔比18.4%,對業績驅動作用開始顯現。
公司核心競爭力不斷鞏固,短期產能擴張或令業績承壓
超盈一站式服務模式有效提高客户採購效率,短交期優勢明顯,同時也能夠為公司帶來交叉銷售的巨大機遇。蕾絲及運動品類的增長將擴大這一優勢。在研發方面,公司投入力度始終維持在行業高位,研發費用率穩定在2.2%左右。而在產能規模方面,2017 上半年麻涌六期及越南工廠相繼投產,將令整體產能分別提升10-15%、25-30%,足以保障行業領先地位。此外2017Q2新建自動化存貨管理系統亦落成投入使用。密集的固定資產投放將帶來產能利用率及運營現金流方面的壓力,產能需要時間消化。建議關注公司盈利指標及運營資本的變化。
首次覆蓋:“增持”評級,目標價5.27 港元
我們預計公司17-19 年EPS 分別為0.29/0.39/0.48 港元。基於DCF 估值法(WACC 9.97%,長期增長率2%),給予公司目標價5.27 港元,分別對應2017、2018 年18.2x 和13.5x PE。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:下游訂單大幅下滑;產能釋放不及預期;新業務拓展不及預期
