报告摘要
快速成长的城市综合环境服务商。云南水务2011年成立,2015年港交所主板上市。公司首先进入水务市场,是云南省内领先的水务企业,其后把握固废领域的潜在发展机遇,调整定位为城市综合环境服务商,加大固废板块资源投放。目前公司业务覆盖污水处理、供水、固废处理、建造及设备销售等。公司业务于云南省起家,已布局山东、江苏、浙江、新疆、黑龙江等17 个省份,辐射全国,并覆盖泰国、印尼等海外市场。公司业务快速成长,2014-16年,收入CAGR为61.4%,净利润CAGR达48.5%。
独特股东背景整合国企民企优势。公司两大控股股东云南省水务及碧水源分别持有公司30%及24%权益。第一大股东云南省水务,是云南城投全资附属公司。云南城投资产过千亿,隶属云南省国资委,主营城市开发及城镇水务,云南水务是其城镇水务板块下唯一上市平台。第二大股东碧水源是A 股上市公司,市值超500亿,从事污水处理设施建造运营及设备销售,是一家有超过350 项专利的高科技企业。云南水务具备独特股东背景优势,得到国企云南城投的支持,与地方政府沟通能力强,并引入碧水源先进的膜技术处理能力。
水务业务项目拓展能力强。上市后公司通过并购及招投标的方式实现了水务业务项目快速拓展。2016年底,公司水务项目总计149 个(包括O&M项目25 个),设计处理规模424.4万吨/日,是上市时处理规模的2.7 倍,其中污水处理项目84 个,规模243.4万吨/日;供水项目40 个,规模157.1万吨/日。据我们统计至6月底,公司水务项目处理规模再增至490万吨/日。公司已成长为水务行业具备领先优势的企业,在云南省外的山东、江苏、新疆、安徽等省份已实现快速布局。公司于3月完成Galaxy NewspringPTE 全部股权收购,GNS 处理规模达154万吨/日,其中已投运92万吨/日,对公司体量提升贡献大,且云南水务接手后加强专项目所在地政府沟通,提标扩建及提升水费等,具潜在盈利提升空间。另外公司顺应行业发展趋势,积极取得环境治理等PPP 项目,包括大理洱海入湖河道治理、玉溪金水河黑臭水体治理、建水“一水两污”、福建罗源水资源综合利用、贵州仁怀出水流域盐津湖综合治理等PPP 项目,总投资约70亿元。项目快速拓展为公司未来盈利释放奠定基础。
加速拓展固废业务,重点布局危废子行业。公司定位调整为城市综合环境服务商,加速固废业务的拓展。至2016年底,公司已取得固废项目7 个,处理能力98.5万吨/年,其中危废项目4 个。我们认为固废将是公司重点发展的板块,未来1~2年处理规模预计每年增长15%以上。危废行业处于供不应求的发展期,毛利率高,现金回流快,公司预期将把握机遇加速危废子行业的布局。公司固废业务也已布局泰国、印尼等东南亚国家市场,预期未来会持续把握海外市场机遇。
投资建议:公司2016年收入28.7亿元RMB,净利润为3.88亿元RMB。
我们初步估计,2017年公司业绩预计增长3 成。目前市值43.4亿港币,对应2017年PE7.5 倍,在港股上市环保股中属于偏低,公司项目扩张块,随进入运营期项目增多,股价具备上行空间。
风险提示:国内资金面紧平衡的环境下,公司财务负担的提升;贸易及其他应收账款减值风险;并购项目整合进度慢于预期。
報告摘要
快速成長的城市綜合環境服務商。雲南水務2011年成立,2015年港交所主板上市。公司首先進入水務市場,是雲南省內領先的水務企業,其後把握固廢領域的潛在發展機遇,調整定位爲城市綜合環境服務商,加大固廢板塊資源投放。目前公司業務覆蓋污水處理、供水、固廢處理、建造及設備銷售等。公司業務於雲南省起家,已佈局山東、江蘇、浙江、新疆、黑龍江等17 個省份,輻射全國,並覆蓋泰國、印尼等海外市場。公司業務快速成長,2014-16年,收入CAGR爲61.4%,淨利潤CAGR達48.5%。
獨特股東背景整合國企民企優勢。公司兩大控股股東雲南省水務及碧水源分別持有公司30%及24%權益。第一大股東雲南省水務,是雲南城投全資附屬公司。雲南城投資產過千億,隸屬雲南省國資委,主營城市開發及城鎮水務,雲南水務是其城鎮水務板塊下唯一上市平臺。第二大股東碧水源是A 股上市公司,市值超500億,從事污水處理設施建造運營及設備銷售,是一家有超過350 項專利的高科技企業。雲南水務具備獨特股東背景優勢,得到國企雲南城投的支持,與地方政府溝通能力強,並引入碧水源先進的膜技術處理能力。
水務業務項目拓展能力強。上市後公司通過併購及招投標的方式實現了水務業務項目快速拓展。2016年底,公司水務項目總計149 個(包括O&M項目25 個),設計處理規模424.4萬噸/日,是上市時處理規模的2.7 倍,其中污水處理項目84 個,規模243.4萬噸/日;供水項目40 個,規模157.1萬噸/日。據我們統計至6月底,公司水務項目處理規模再增至490萬噸/日。公司已成長爲水務行業具備領先優勢的企業,在雲南省外的山東、江蘇、新疆、安徽等省份已實現快速佈局。公司於3月完成Galaxy NewspringPTE 全部股權收購,GNS 處理規模達154萬噸/日,其中已投運92萬噸/日,對公司體量提升貢獻大,且雲南水務接手後加強專項目所在地政府溝通,提標擴建及提升水費等,具潛在盈利提升空間。另外公司順應行業發展趨勢,積極取得環境治理等PPP 項目,包括大理洱海入湖河道治理、玉溪金水河黑臭水體治理、建水“一水兩污”、福建羅源水資源綜合利用、貴州仁懷出水流域鹽津湖綜合治理等PPP 項目,總投資約70億元。項目快速拓展爲公司未來盈利釋放奠定基礎。
加速拓展固廢業務,重點佈局危廢子行業。公司定位調整爲城市綜合環境服務商,加速固廢業務的拓展。至2016年底,公司已取得固廢項目7 個,處理能力98.5萬噸/年,其中危廢項目4 個。我們認爲固廢將是公司重點發展的板塊,未來1~2年處理規模預計每年增長15%以上。危廢行業處於供不應求的發展期,毛利率高,現金回流快,公司預期將把握機遇加速危廢子行業的佈局。公司固廢業務也已佈局泰國、印尼等東南亞國家市場,預期未來會持續把握海外市場機遇。
投資建議:公司2016年收入28.7億元RMB,淨利潤爲3.88億元RMB。
我們初步估計,2017年公司業績預計增長3 成。目前市值43.4億港幣,對應2017年PE7.5 倍,在港股上市環保股中屬於偏低,公司項目擴張塊,隨進入運營期項目增多,股價具備上行空間。
風險提示:國內資金面緊平衡的環境下,公司財務負擔的提升;貿易及其他應收賬款減值風險;併購項目整合進度慢於預期。