2012 年，公司實現營業收入 16.43億元，同比增長 15.8%；營業利潤 1.09 億元，同比增長 8.59%；歸屬母公司所有者淨利潤 9884.45 萬元，同比增長 6.06%；基本每股收益 0.182元。 皮質激素收入略有下降。報告期內，公司皮質激素類原料藥實現收入 9.89 億元，同比增長 8.75%。受獸藥市場需求量的萎縮以及新版藥典質量規範提升影響，公司最主要產品地塞米松系列銷售受到一定影響。但公司加大了對其他高利潤品種市場開發力度，曲安奈德、醋酸曲安奈德和丙酸氯倍他索等品種的銷售保持較快增長，同比增長 26-33%。中間體產品實現收入 4.15 億元，同比大幅增長 86.07%。製劑產品實現收入 7944 萬元，同比下降 38.22%。 成本上漲至毛利率下降。2012 年以來，皁素價格持續上漲，成本的上升對公司營利能力造成一定程度的不利影響。公司皮質激素類原料藥毛利率同比下降 2.51 個百分點，拖累綜合毛利率同比下降 1.77 個百分點，至 16.78%。同期，公司三項費用率均有所下降，期間費用率同比下降 1.91 個百分點，至 9.58%。 質量更上一層樓，積極發展製劑。目前公司潑尼松等 2 個產品通過了美國 FDA 現場認證， 6 個產品取得了歐洲 CEP 證書，目前主要產品全部達到歐美國家藥典標準， 遠銷歐洲、 美洲、東南亞等 50 餘個國家和地區。2012 年公司全面啓動了新版歐洲藥典標準的質量升級工作，塞米松磷酸鈉產品技術攻關取得重大突破，改進後達到歐洲 7.5 版藥典國際領先水平。在美國市場，藉助主打產品地塞米松已取得美國 FDA 認證優勢，公司繼續申報了地塞米松磷酸鈉的 DMF 文件。同時，甲潑尼龍及其片劑品種一個治療關節炎、類風溼關節炎的新產品（原料和製劑）達到最新的 USP 藥典標準，已向美國 FDA遞交了仿製藥 ANDA 文件，有望在未來 1-2 年內通過 FDA 認證。未來公司製劑產品也有望打入國際高端市場。 增發繼續進行。2012年5 月公司非公開增發預案，擬發行股票數量不超過 10,100 萬股（含） ，擬募集資金不超過 5.5 億元，發行價格不低於 5.49 元/股。募集資金主要投向 1）收購天安藥業氨基酸原料藥資產； 2） 金耀生物污水處理資產 3）皮質激素原料藥技術改造升級和擴產項目。發行完成後，公司將新增氨基酸原料藥業務，可實現氨基酸原料藥與公司現有皮質激素原料藥的協同效應。公司控股股東天津藥業集團有限公司旗下的原料藥資產有望實現整體上市。目前已獲證監會覈准。 皁素持續上漲，技術先進享成本優勢。近年來，國家加大了環保監管力度，淘汰了部分中小皁素生產企業，皁素供給趨緊。皁素價格2007年以來持續上漲，2012年國內皁素價格從年初的555元/kg，至11月已上漲到在965元/kg，創歷史新高。2012年平均價格較上年同比明顯上漲42.5%。2013年初皁素價格雖略有下降但仍在910元/kg左右。由於公司已率先突破薯蕷皁素資源的瓶頸，成爲國內唯一一家同時擁有利用皁素和雄烯二酮兩種起始原料合成皮質激素類藥物技術的專業企業。在皁素價格的持續上漲的情況下，公司植物甾醇生產路線可減少對皁素的依賴，有較強成本優勢。 盈利預測及評級。預計公司 2013-2014年 EPS 分別爲 0.19 元和 0.22 元，以最新收盤價計算，對應的動態市盈率分別爲 32 倍和28 倍。維持“中性”的投資評級。 風險提示: 1）原料藥產品價格大幅波動的風險。2）人民幣升值及出口稅率政策變化的風險。3）環保壓力增大的風險。